长江电力(600900)：来水改善利润高增 财务费用下降

事件：公司发布2024 年半年报，2024 上半年公司实现营业收入348.1 亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润113.6 亿元，同比增长27.9%。其中Q2 实现营业收入191.7 亿元，同比增长23%；实现归母净利润74 亿元，同比增长40.3%? 来水转好，支撑业绩修复。2024 年上半年，乌东德水库来水总量366.6 亿立方米，较上年同期偏丰11.40%；三峡水库来水总量1479.4 亿立方米，较上年同期偏丰19.67%；公司上半年六库总发电量为1206.18 亿千瓦时，较上年同期增加16.86%。

24Q2 公司六库总发电量为678.71 亿千瓦时，较上年同期增加42.54%。24H1 三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩发电量分别同比增加25.36%、16.98%、21.58%、10.91%、18.35%和3.43%。

财务费用同比-6.4 亿元，投资收益持续提升。2024H1 公司财务费用同比-6.4 亿元至56.5 亿元；研发费用同比增加1.0 亿元至2.3 亿元。投资方面，2024 年上半年公司实现对外股权投资20.23 亿元（含并购），同比减少3.33 亿元，实现投资收益28.92 亿元，同比增长8.79%。

依托大水电优势，大力发展清洁能源。（1）抽蓄：公司已全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维，完成重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站投资决策，完成湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站股权改造和投资决策。（2）光伏：2024 上半年公司新增接管运维4 个光伏场站。累计接管运维21 个光伏场站，总装机容量近265 万千瓦。（3）海外：完成秘鲁Sapphire 风电项目并购，打造发-配-售产业链，与圣特雷莎Ⅰ水电站、Arrow 光伏项目逐步形成水风光互补、源网荷储格局。

投资建议与估值：预计公司2024-2026 年营业收入分别为878.5 亿元、895.6 亿元、906.1 亿元，增速分别为12.5%、1.9%、1.2%，归母净利润分别为335.6 亿元、365.5 亿元、379.6 亿元，增速分别为23.2%、8.9%、3.8%，维持“增持”评级。

风险提示：来水不及预期；电价波动风险；抽蓄建设不及预期。

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