核心观点
上半年公司实现营业收入248.4亿元，同比下降21.1%，主要由于房地产结算规模的下行；实现归母净利润12.6亿元，同比下降34.4%，业绩降幅大于营收降幅主要由于：1)上半年综合毛利率16.8%，较去年同期下降2.0个百分点；2)销售费用率3.2%，较去年同期上升0.8个百分点。上半年公司实现销售金额452亿元，同比下降41%，销售位列行业第11位，较2023年提升3位；拿地聚焦一线城市，上半年在上海和广州新增2个优质土地项目。
公司融资成本进一步下行，上半年综合融资成本5.13%，较2023年下降0.35个百分点。
事件
公司发布2024年中报，上半年实现营业收入248.4亿元，同比下降21.1%；实现归母净利润12.6亿元，同比下降34.4%。
简评
受行业大势影响业绩有所下行，管理效率明显提升。上半年公司实现营业收入248.4亿元，同比下降21.1%，主要由于房地产结算规模的下行；实现归母净利润12.6亿元，同比下降34.4%。业绩降幅大于营收降幅，主要由于：1)上半年综合毛利率为16.8%，较去年同期下降2.0个百分点；2)营销活动力度加大，上半年销售费用率为3.2%，较去年同期上升0.8个百分点。公司持续提升管理效率，上半年管理费用率为2.3%，较去年同期下降0.4个百分点。
销售排名稳步提升，拿地聚焦一线城市。上半年公司实现销售金额452亿元，同比下降41%，销售位列行业第11位，较2023年提升3位；华东大区、华南大区、珠海大区、北方区域销售金额分别占比35.9%、35.5%、26.6%、2.0%。公司聚焦一线城市拿地，上半年新增上海闵行七宝与广州海珠琶洲2个优质土地项目，对应土地总价57.4亿元，拿地强度12.7%，较去年同期下降31.9个百分点。
融资成本进一步下行，积极拓宽融资渠道。公司上半年综合融资成本为5.13%，较2023年下降0.35个百分点；上半年末扣预资产负债率为61.3%，较2023年末下降1.1个百分点。公司积极拓宽融资渠道，上半年成功落地创新型建信华金- 华发股份 消费类基础设施Pre-REITs21.3亿元。
维持盈利预测与买入评级不变。我们预测2024-2026年公司EPS分别为0.71/0.75/0.77元，维持买入评级和目标价9.94元不变。
风险分析
公司的风险主要体现在结转不及预期、利润率下滑、房地产行业政策放松力度不及预期、并购与资产剥离进度不及预期四个方面。具体而言：1、结转可能不及预期。公司当前可结转资源充沛，但项目进度不一，且可能受到工程实际建设过程中不可抗力的影响，最终体现在报表端的收入将最终依赖于报告期内的交付状况，因此存在结转不及预期的风险；2、利润率可能下滑。当前地产销售价格受市场下行不利影响，行业普遍存在毛利率压缩的问题，公司也受其影响，报表端的利润率可能持续承压；3、房地产行业政策进一步的放松力度可能不及预期，从而可能延迟公司的销售恢复进度；4、公司近年来在并购与资产剥离方面有较多动作，后续的整合、剥离进度可能不及预期，对公司财务可能造成不良影响。
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