金徽酒2024半年报点评：结构升级延续，营收利润规模稳健增长

投资摘要

事件概述

8月19日，金徽酒发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入17.54亿元，同比+15.17%；归母净利润2.95亿元，同比+15.96%；扣非归母净利润3.02亿元，同比+19.08%。其中，23Q2公司实现营业收入6.78亿元，同比+7.73%；归母净利润0.74亿元，同比+1.88%；扣非归母净利润0.80亿元，同比+10.56%。

高档产品占比持续提升，省内市场营销转型颇有成效。产品结构上，24H1公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入增幅分别为44.71%/14.97%/1.77%，300元以上产品占比同比提升3.78个百分点至18.16%，百元以下产品占比收缩，产品结构持续优化。分市场来看，24H1省内/省外收入增幅分别为16.84%/7.79%，分别占比78.25%/21.81%，其中省内作为基地市场，专注营销转型升级，在核心市场实现较快增长。上半年公司基于市场环境考虑，调整部分核心产品价格，并结合营销活动与渠道管理，把握消费者需求，夯实产品价格体系。在市场端坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略，聚焦资源、精准营销，进一步实现区域突破，整体增长势能有望延续。

盈利能力提升，精细管理蓄力高质增长。24H1公司盈利能力有所提升，毛利率与净利率较上年同期分别+1.36/+0.13个百分点达到65.12%/16.66%。利润率提升主要系产品结构贡献，期间费用率与上年同期基本保持持平。报表质量方面，整体表现优良，24H1合同负债4.83亿元，同比+9.28%，销售现金收入18.77亿元，同比+12.87%，经营净现金流3.46亿元，同比-1.98%，现金流小幅波动主要系购买商品及支付的税费增加所致。公司上半年坚持“细化工艺、强化管理”的总体思路，提升产品品质及结构，优化营销政策并精准控费，对市场深度掌控，有效强化品牌影响力，我们预计公司全年在转型中有望实现高质增长。

投资建议

公司坚持“以转型促发展，以实干促增长”的方针，产品结构明显提升，省内根据地市场增速较快，省外市场逐步渗透，营收与利润规模稳中向好。结合最新半年报的市场环境变化，我们预计公司2024-2026年营收分别为29.84/34.95/40.80亿元，增速分别为17.13%/17.13%/16.73%，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.93/4.75/5.75亿元，增速分别为19.54%/20.88%/21.09%。维持“买入”评级。

风险提示

省内竞争加剧风险，新市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。

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