投资要点：
公告：税友股份发布2024年半年报。根据半年报，2024年上半年公司实现收入8.14亿元，yoy+7.45%。归母净利润8823.6万元，yoy+0.86%，扣非归母净利润8288万元，yoy+17.8%。单Q2实现收入4.52亿元，yoy+5.7%，实现归母净利润0.55亿元，yoy-0.03%。业绩符合预期。
B端用户数高增，客单价略降。根据半年报，2024年上半年，公司B端业务实现收入5.5亿元，yoy+10.4%。其中，财税SaaS收入4.68亿元，创新业务收入（子公司亿企创投）0.87亿元。SaaS产品付费用户数达615万，去年同期为490万。客单价略有下滑，推测系上半年公司基础产品用户数提升较快所致。
B端业务净利润率提升。根据半年报，2024年上半年B端实现净利润1.47亿元，毛利率73.3%，净利润率26.5%，2023全年B端净利润率为22.6%，我们认为主要原因：1）财税SaaS为纯标准化软件，且已较为成熟，边际成本低，销售规模扩张带动利润率提升；2）AIGC对财税咨询服务的提效作用显现。
合同负债7.16亿元，yoy+9%。其中B端SaaS预收款5.9亿元，G端预收款1.2亿元。
经营性现金流流出减少。根据半年报，经营性现金净流出2.84亿元，较去年同期+3242万元。主要系经营性应收项目增加值较去年同期减少1.44亿元。
G端业务收入恢复。根据半年报，G端实现收入2.57亿元，yoy+2.1%。G端业务毛利率35.04%，较23全年+6.18pct。G端净利润仍亏损0.59亿元，盈利存在压力。
金税四期三大项目24H1快速上线，合规税优产品H2有望放量。根据半年报，24H1：1）统一规范电子税务局全国上线；2）应用支撑平台项目全国推广上线，并于6月完成项目终验；3）税务人端完成第二批试点单位上线。三大平台上线将快速提升税收征管智能化水平，企业合规税优需求下半年有望加速释放。
盈利预测与估值：考虑到宏观经济及G端税务IT支出平淡，我们下调盈利预测，预计24-26年公司收入为20.87、24.29、28.44亿元（调整前为21.58、25.12、29.07亿元），归母净利润分别为2.09、3.54、5.56亿元（调整前为2.51、4.04、5.98亿元）。当前公司市值对应24-26年PE分别为47x、27x、17x，我们给予公司可比公司平均估值PE_2024E_56x，维持“买入”评级。
风险提示：G端业务盈利能力修复不及预期；B端客户付费意愿下降。
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