山金国际：成本继续下降，量价仍将提升_新浪财经

核心观点：

24年2季度归母净利润同增31%、环增14%，符合预期。公司发布24年半年报，据半年报，公司24年上半年实现营收65亿元，同增42%，归母净利润10.8亿元，同增46%；其中，24年2季度实现营收37亿元，同增57%，环增35%，归母净利润5.7亿元，同增31%，环增14%，扣非归母净利润6.3亿元，同增46%，环增26%。子公司层面，24年上半年青海大柴旦、黑河洛克、吉林板庙子、玉龙矿业分别实现净利润5.63、3.47、3.21、1.49亿元。公司业绩整体符合预期。

24年2季度金价、银价环比提升，未来续涨动力强劲。据Wind，24年2季度COMEX黄金均价2350.3美元/盎司，同增118%，环增13%，SHFE黄金均价555.33元/克，同增124%，环增13%；COMEX白银均价28.97美元/盎司，同增119%，环增23%，SHFE白银均价7563元/千克，同增136%，环增26%。

24年2季度矿产金成本继续下行，产量环比提升。据半年报，按照季度矿产金销量折算，24年2季度公司矿产金销售成本合并摊销前、摊销后分别为118元/克、136元/克，环比分别降12%、降13%；24年2季度公司矿产金、矿产银产量分别为2.18吨、61.36吨，环比分别增10%、194%，销量分别为2.13吨、44.49吨，环比分别降7%、增50%。公司在产矿资源优质、生产较为稳定，成本优势有望继续保持。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为0.85/0.92/0.97元/股，对应最新收盘价的PE分别为21/19/18倍。价升+降本+量增预期下，公司拥有持续强劲的业绩兑现能力，参考公司历史估值情况，我们认为给予公司24年30倍PE估值较为合理，对应公司合理价值25.48元/股，维持“买入”评级。

风险提示。成本抬升、金价波动、汇率波动风险；增量不及预期风险。