天山铝业：业绩大幅增长，充分受益铝产业链一体化|铝_新浪财经

投资要点

　　业绩概要：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入137.85亿元，同比减少6.83%；实现归母净利润20.74亿元，同比增长103.45%，对应每股收益0.45元。

　　电解铝及氧化铝价格上涨，盈利能力有所提升。（1）电解铝：2024年上半年铝现货均价为19801元/吨，同比增长7.1%；公司销售自产铝锭为58.54万吨，同比增长1.3%；吨毛利为3682元，同比上涨630元，在铝价上行的背景下公司电解铝盈利有所上涨。（2）氧化铝：2024年上半年氧化铝现货均价为3493元/吨，同比增长20.2%；公司销售氧化铝为109.3万吨，同比增长6.8%；吨毛利为695元，同比上涨671元。

　　一体化优势下充分受益铝价上行，Q2业绩环比大幅改善。23Q2-24Q2公司分别实现归母净利润5.18/6.18/5.68/7.20/13.54亿元，24Q2业绩环比大幅增长88%。从价格来看，23Q2-24Q2公司铝现货均价分别为18552/18831/18969/19055/20534元/吨，24Q2同比+11%、环比+8%；氧化铝现货均价分别为2879/2892/3002/3328/3655元/吨，24Q2同比+27%、环比+10%。整体来看，24Q2电解铝价格有所上涨，同时成本端氧化铝价格有所上涨，由于公司布局铝产业链一体化，氧化铝自给率接近100%，公司充分受益电解铝价格上涨带来盈利能力的提升，从而带动24Q2业绩大幅上行。此外公司可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策约1.9亿元，对公司报告期内业绩有积极贡献。

　　供需紧平衡背景下，电解铝吨盈利中枢有望长期上移。供给端，电解铝产能天花板将至，未来新增产能有限，叠加枯水季西南地区限电减产扰动，2024年国内电解铝供给压力较小。需求端，根据上海有色的数据显示，2024年1-7月国内电解铝表观消费量同比增长8%，尽管地产竣工用铝需求同比有所下滑，但在新能源汽车用铝、光伏用铝以及电缆用铝需求的拉动下，电解铝需求维持稳步增长。整体来看，电解铝供需格局趋紧，铝价或将维持偏强运行，电解铝吨盈利中枢有望长期上移，一体化以及新疆低成本优势下，公司电解铝吨盈利有望维持较高水平。

　　20万吨电解铝合规产能指标后续有望落地。公司电解铝批复的合规产能为140万吨，已建成120万吨，剩余20万吨尚未建设的电解铝合规产能指标仍然有效，公司正在积极与地方政府进行洽谈，涉及电力资源和基础设施配置等方面，在逐步落实各方面保障的情况下，公司会积极寻求未建产能指标的落地。

　　上游锁定优质资源，进一步加强氧化铝盈利能力以及成本优势。（1）广西：公司于广西百色建成250万吨氧化铝生产线，产品主要对外销售，同时已获取铝土矿资源，作为项目的资源保障。（2）印尼：公司境外子公司在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，其中一期100万吨项目正在进行环评、征地等工作。同时公司收购取得三个铝土矿开采权，未来所产铝土矿将全部用于公司印尼氧化铝项目，确保其拥有稳定且低成本铝土矿供应，使该氧化铝项目更具成本优势。（3）几内亚：公司收购几内亚本土矿业公司的股权并获得其铝土矿产品的独家购买权，该项目具备生产及运输铝土矿产能约为600万吨/年，利用现有物流通道运输并装载至远洋大货轮运至中国。目前项目已进入生产开采阶段，即将向国内发运，可满足公司对铝土矿的原料需求，大大降低铝土矿原料成本。

　　下游着力发展高附加值产品，进一步提升公司业绩。（1）高纯铝：公司目前已建成6万吨高纯铝产能，产品主要对外销售给电子光箔及航空板制造厂商。目前高纯铝出口关税政策问题得以解决，公司正在积极组织拓展海外市场，同时积极开发国内新客户，现已顺利进入航空板客户的供应链。2）电池铝箔：石河子铝箔坯料生产线规划产能30万吨，目前一期15万吨主体设备安装完成已开始生产调试，即将规模生产。位于江阴铝箔深加工生产线2万吨技改项目已完成设备安装和调试，进入试生产阶段，20万吨新建产能项目一期15万吨，目前主体设备正在进行安装和调试，产品主要为动力电池铝箔、储能电池铝箔和食品铝箔等，已有部分产品出货，已完成超过40家客户的试单和10多家客户的认证，2024年将进入产能爬坡阶段。

　　盈利预测与投资建议：随着需求旺季即将到来，铝价企稳回升，上游氧化铝现货价格延续高位运行，公司在一体化以及新疆低成本优势下，有望充分受益铝价回升来带盈利能力的改善，吨盈利有望维持较高水平。同时，高纯铝关税取消，电池箔逐步投产，预计24年贡献部分业绩。据公司2023年报，2024年公司主要生产经营目标为：原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量235万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2.5万吨、铝箔及铝箔坯料产量10万吨。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为42.89、48.30、52.17亿元，EPS分别为0.92、1.04、1.12元，8月20日收盘价对应PE分别为7.4、6.6、6.1倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：项目投产不及预期、下游需求大幅下滑等。