区域优势突出的一体化铝企，半年报业绩表现亮眼
2024H1公司实现营业收入137.8亿元，同比-6.8%，实现归母净利润20.7亿元，同比+103.5%，其中计入当期损益的政府补助约1.35亿元，实现扣非归母净利润19.6亿元，同比+168.4%。步入三季度，伴随需求端进入淡季叠加宏观因素影响，铝价承压，但“金九银十”传统旺季即将到来，铝价触底反弹，我们认为后续铝价有望企稳，预计公司2024-2026年实现收入276.28、278.58、293.25亿元，同比分别变动-4.6%、+0.8%、+5.3%，主要系2024年贸易规模缩小，公司营业收入规模缩小，预计实现归母净利润41.3、46.9、51.9亿元，同比分别变动+87.3%、+13.7%、+10%，EPS分别为0.89、1.01、1.12元/股，对应2024年8月20日收盘价PE分别7.7、6.8、6.2倍，维持“买入”评级。
产量维持稳定，多渠道增厚利润
2024年上半年公司电解铝产量58.54万吨，同比+1.3%，产能利用率接近98%；氧化铝产量109.3万吨，同比+6.8%，产能利用率达87.4%；预焙阳极产量26.9万吨，同比-3%；氧化铝、预焙阳极基本实现自给自足。2024H1公司经营性利润增长主要来自于价格增长：（1）产品售价大幅增长：2024H1自产电解铝售价同比+6.7%，氧化铝对外销售价格同比+26.1%。（2）所得税率降低：2023年底，公司全资子公司天铝有限获评“国家高新技术企业”，按15%的税率缴纳企业所得税，另外可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策，对公司报告期内业绩有积极贡献。2024H1公司所得税率仅15%，同比-8pct。（3）天足铁路正式通车，运输成本降低（该铁路年运输量1000万吨左右）。
继续补全产业链，盈利稳定性可期
公司后续继续布局铝产业链，于广西、几内亚地区布局铝土矿项目，降低矿端成本；印尼地区布局200万吨氧化铝项目；新疆地区仍有20万吨待建合规产能指标；产业链多方位补全，增强盈利稳定性。
风险提示：铝价大幅波动风险、在建项目进展不及预期等。
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