投资要点
扩张积极+息差企稳+信用成本节约，驱动Q2业绩超预期。2024H1营收/归母净利润同比分别-3.3%/+16.6%，Q2单季度同比分别为-0.5%/+30.9%，Q2单季度业绩增速靓丽领跑，主要受益于贷款增速提升+息差企稳+信用成本节约。具体来看：1）净利息收入同比-3.9%（Q2同比-1.5%），其中贷款扩张积极，增速增量预计同业靠前；息差环比企稳，同比降幅持续收窄。2）手续费净收入同比-12.0%（Q2同比-13.4%），持续承压，主要受代理类业务下降影响。3）其他非息收入同比+6.4%（Q2同比+16.6%），主要是汇兑损失减少及其他业务收入增加。4）信用减值损失同比-15.4%，主要是对贷款计提的减值损失减少，信用成本降至1.26%。
规模扩张积极，对公贷款增速提升至13.5%。2024上半年贷款同比+6.8%，对公贷款增速提升至13.5%，零售余额下降。2024上半年新增贷款约3000亿元，超过去年全年增量。其中：1）对公贷款新增约2700亿元，其中科技金融、供应链金融、跨境金融、制造业中长期贷款、绿色信贷等重点领域、重点赛道均实现两位数增幅。2）零售贷款余额下降200亿元左右，主要是按揭贷款下降+信用卡贷款，消费贷有所增长，互联网贷款及信用卡占比持续下降，降低高风险业务依存度。
单季度息差企稳，受益于负债成本压降。2024上半年净息差1.48%，较上年末-4bp，同比-8bp，Q2单季度息差环比+2bp，主要受益于负债成本压降。
拆分来看：1）贷款收益率较上年末-23bp至4.03%，其中对公贷款/个人贷款收益率分别同比-14bp/-33bp。2）存款成本率较上年末-10bp至2.06%，其中企业存款/个人存款成本分别同比-12bp/-5bp，受益于手工补息叫停+主动调结构，企业活期/个人定期成本降幅明显。
不良率持续下行，拨备覆盖率小幅提升。2024H1不良率环比-4bp至1.41%，拨备覆盖率环比+3pct至175%，拨贷比环比-3bp至2.47%。公司维持较大不良清收处置力度，上半年核销、清收金额均有所提升。拆分来看，1）对公不良率持续下行至1.48%，其中：房地产不良率由年初的4.11%下降至2.74%。2）零售不良率较年初+12bp至1.54%，主要是消费贷、经营贷不良贷款余额提升，信用卡不良贷款余额有所压降。
盈利预测与投资评级：我们小幅调整公司2024、2025年EPS至1.45元、1.48元，预计2024年底每股净资产为21.89元。以2024年8月19日收盘价计算，对应2024年末的PB为0.41倍。维持“增持”评级。
风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期
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