核心结论
24H1公司收入同比-12.7%,直营渠道下滑较多。24H1公司营业收入31.5亿元,同比-12.7%。收入下降主要受期内零售下滑严重的影响。1)分品牌看,24H1太平鸟女装营收11.8亿元,同比-10.3%;男装营收12.7亿元,同比-6.7%;乐町营收2.5亿元,同比-35.2%;童装营收3.9亿元,同比-14.0%。品牌方面上半年延续年初态势,乐町及女装收入下滑较大。乐町品牌调整暂未取得显著成效,其恢复增长的节奏或将慢于女装。2)分渠道看,线下渠道中直营渠道营收14.1亿元,同比-19.2%,直营收入下滑主要因期内公司仍在主动调整直营渠道,闭店较多;加盟营收8.3亿元,同比-5.2%,加盟门店从发货节奏及门店表现看较为稳健;线上电商营收8.9亿元,同比-8.1%,其中乐町品牌下滑较多拖累了整体电商渠道增速。
受直营渠道关店拖累,期内公司归母净利润同比-31.7%。24H1公司归母净利润1.7亿元,同比-31.7%,扣非归母净利润0.7亿元,同比-63.6%。期内利润下滑主要因公司直营占比较大,直营销售下滑对利润的负面影响加剧。
经营端:渠道调整加速进行中,库存改善明显。24H1公司直营渠道仍然延续关店态势,期内直营渠道净关店47家,加盟渠道净关店146家,合计共净关店193家。公司库存大幅下降且库存结构改善显著。24H1末库存共计14.3亿元,同比-22.1%。从库龄结构上看,公司一年以上货品库存占比从23H1的32.5%下降至24H1的28.8%。
盈利预测及估值:短期看,公司上半年经营虽有所承压,但公司积极进行渠道调整,或将通过内部变革持续优化经营水平。中长期看,公司女装及男装业务坚持推陈出新,有望进一步巩固市场地位;童装和电商业务方兴未艾,未来有望持续贡献收入增长。基于对于下半年的不确定性,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为69.2亿元/73.0亿元/80.8亿元;归母净利润分别为3.9亿元/4.5亿元/5.6亿元,维持“增持”评级。
风险提示:改革进展不及预期,宏观经济影响,消费者偏好变化风险
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