燕京啤酒：U8带动量价齐升，盈利能力显著改善_新浪财经

核心观点

事件：公司发布2024半年报，24H1公司实现营业收入80.5亿元，同比+5.5%；实现归母净利润7.58亿元，同比+47.5%。其中，24Q2实现营业收入44.6亿元，同比+8.8%；实现归母净利润6.56亿元，同比+45.9%。

收入端：大单品持续放量，带动公司销量、结构持续向好。24H1公司实现销量230.49万吨，同比+0.7%；实现吨价3205.2元，同比+3.9%。分产品档次看，公司中高档/普通产品分别实现营收50.6/23.2亿元，同比+10.6%/-6.4%，中高端占比不断提升。U8大单品持续放量，销量表现优于同行，结构持续改善。公司下一阶段U8重点工作：巩固京冀蒙优势区域、加大成长型市场建设（东三省、川、鲁）、加快弱势区域开发（华中、华东、华南）、借助U8势能带动U8系列其他产品增长等。

利润端：毛利率持续提升，盈利能力显著改善。24H1/24Q2公司实现毛利率43.36%/48.33%，同比+1.81/2.67pcts；24H1/24Q2公司实现净利率9.42%/14.70%，同比+2.68/3.74pcts。公司24H1销售/管理/财务/研发费用率分别为10.87%/11.41%/-1.26%/1.66%，同比+0.05/-0.96/-0.14/-0.81pct；24Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为10.01%/11.13%/-1.51%/1.47%，同比+0.64/-1.58/-0.44/-1.44pcts。一方面，公司大单品带动结构升级+原材料成本下行+采购策略及供应链效率改善，带动毛利率提升；另一方面，公司持续深化包括生产、市场和供应链等在内的九大变革，治理运营效率持续优化，盈利能力改善。

投资建议：预计公司2024-2026年实现营收154.80/167.81/181.15亿元，同比+8.92%/8.40%/7.95%；归母净利润9.94/12.00/13.80亿元，同比+54.25%/20.62%/15.03%，对应PE_28/21/18x，维持“增持”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，季节性风险波动。