事件：公司披露24年中报，存货减值致利润端承压。24H1公司实现营业收入12.61亿元，同比+5.45%；实现归母净利润0.57亿元，同比-38.44%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比-32.75%。分李度看，Q1/Q2分别实现营业收入5.97/6.65亿元，同比分别+28.61%/-9.22%；实现归母净利润0.35/0.23亿元，同比+22.03%/-65.06%；扣非后归母净利润0.33/0.23亿元，同比+44.83%/-62.11%。收入端Q2表现偏弱主要受传统业务下游需求偏弱影响；利润端下滑较多主要由于资产减值损失(主要为存货减值损失)同比增加2330万元至5733万元所致
传统业务高基数下增长承压，汽车皮革&；宝泰延续较快增长，主营业务分产品看，1)鞋包带用皮革：24H1实现营业收入8.52亿元，同比-0.30%，收入占比为67.58%，受下游需求影响增长承压。2)汽车内饰用皮革：实现营业收入2.94亿元，同比+21.11%，收入占比为23.33%，延续较快增长。3)二层皮胶原蛋白原料：实现营业收入7095.6万元，同比+17.94%，收入占比为5.63%。子公司宝泰皮革从事二层皮加工及二层皮胶原蛋白原料业务，处于产能快速释放阶段，24H1宝泰皮革实现营业收入3.11亿元，同比+57.5%。
汽车皮革盈利能力进一步提升。24H1公司毛利率同比+0.1pp至20.36%；销售净利率同比-2.52pp至6.37%。分产品看，1)汽车内饰皮革毛利率同比+4.1pp至31.4%，子公司宏兴销售净利率同比+0.34pp至19.8%；2)鞋包带皮革毛利率同比-1.2pp至17.87%；3)二层皮胶原蛋白原料毛利率同比-4.84pp至8.2%，宝泰同比实现扭亏，净利率为0.9%。期间费用方面，24H1期间费用率同比+1.52pp至9.15%；其中，销售费用率+0.2pp至1.22%；管理费用率同比+0.45pp至6.34%；研发费用率同比+0.02pp至2.34%；财务费用率同比+0.88pp至1.59%
现金流表现靓丽。24H1实现经营现金流1.8亿元，同比+384.56%：经营现金流/经营活动净收益比值为233.67%；销售现金流/营业收入同比+8.23pp至111.7%。运营效率方面，24H1净营业周期228.81天，同比上升12.43天；其中，存货周转天数22258天，同比上升12.52天；应收账款周转天数60.15天，同比下降4.01天；应付账款周转天数53.92天，同比下降3.92天
投资建议：公司深耕传统皮革行业，通过收购成功拓展二层皮加工与新能源汽车皮革赛道，同时利用自身资源技术优势进一步发展胶原蛋白原料业务，未来有望在新兴领城获取更多市场份额，基于中报业绩下调盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润2.26、2.89、3.43亿元(前值为2.63、3.39、4.14亿元)，对应PE10、8、7倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险
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