紫燕食品(603057)2024年中报点评：开店稳健，盈利能力持续回升|鲜货_新浪财经

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公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总营收16.63亿元(-4.59%)，归母净利1.98亿元(+10.28%)，扣非归母净利1.63亿元(+14.78%)。24Q2单季，公司实现总营收9.69亿元(-1.98%)，归母净利1.44亿元(+6.77%)，扣非归母净利1.24亿元(+15.05%)。公司每股拟派发现金红利0.30元，分红率为62.74%。

H1经销店数净增103家，华中、西南、华北、华南收入保持正增长1)预包装及其他产品、包材、“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”收入保持增长。2024H1，公司鲜货、预包装及其他产品、包材、“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”收入分别为13.86、1.76、0.42、0.33亿元，同比-6.48%、+4.11%、+5.47%、+7.32%；鲜货产品中，夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货收入同比-10.37%、-9.52%、-26.33%、+13.87%，其他鲜货增速领先。2)鲜货收入增速Q2环比改善。2024Q2，公司鲜货、预包装及其他产品、包材、“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”收入分别为8.24、0.89、0.25、0.17亿元，同比-3.15%、+1.92%、+12.67%、+6.64%，鲜货收入增速Q2环比改善；鲜货产品中，夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货收入分别同比-6.52%、-2.46%、-24.58%、+11.30%。

3)华中、西南、华北、华南收入保持正增长。2024H1，公司华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北、境外、其他地区收入占比分别为68.25%、11.75%、9.47%、5.19%、2.68%、1.44%、0.63%、0.08%、0.52%；华中、西南、华北、华南收入增速领先，H1同比+0.54%、+3.63%、+13.33%、+7.23%，Q2同比+1.98%、+14.92%、+14.50%、+5.35%；华东、西北、东北收入有所下滑，H1同比-7.63%、-7.11%、-33.30%，Q2同比-4.58%、-38.86%、-36.18%。

4)H1直营店效提升，经销店数净增103家。2024H1，公司经销、直营收入分别为13.87、0.32亿元，同比-8.42%、+3.64%，24H1末，公司全国门店总数6308家(经销6279家、直营29家)，24H1净增103家(经销净增103家)，总店数同比+2.79%(直营店数同比-9.38%，经销店数同比+2.85%)；从单店来看，24H1直营店效、加盟店单店收入分别为110.24、22.09万元，同比+14.36%、-10.96%。

原料价继续回落，H1毛利率同比+3.66pct

1)成本下行，H1毛利率同比+3.66pct。24H1，公司毛利率、归母净利率分别为24.79%、11.91%，同比+3.66、+1.61pct，毛利率提升主要来自成本下行；24Q2，公司毛利率、归母净利率分别为27.59%、14.88%，同比+4.59、+1.22pct。2)管理费用率、坏账损失有所增加。24H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.07%、5.35%、0.41%、0.12%，同比+0.03、+0.68、+0.18、+0.20pct；信用减值损失/收入同比+0.40pct至0.42%(正数表示损失)，主要为坏账损失；其他收益/收入同比-0.23pct至1.95pct，主要为政府补助略有减少。

投资建议

我们预计公司2024、2025、2026年归母净利分别为3.62、4.08、4.56亿元，增速9.04%、12.94%、11.58%，对应8月19日PE17、15、13倍(市值61亿元)，维持“增持”评级。

风险提示

食品安全风险、原材料价格上涨风险、单店修复不及预期风险。