业绩回顾
1H24业绩符合我们预期
公司发布2024中报，1H24营收65.05亿元，同比+42.27%，归母净利润10.75亿元，同比+46.35%。2Q24营收37.3亿元，同比+56.8%，环比+34.6%，归母净利润5.72亿元，同比+30.5%，环比+13.7%，符合预期。
发展趋势
1H24业绩同比上行，主要归因于量价齐升叠加公司有效成本管控。一是1H24金价再创历史新高。1H24上交所标准金均价521元/克，同比+20%，1H24年公司合质金毛利率为71.89%，同比+11.37ppt，2Q24黄金均价552元/克，同比+23.8%，环比+12.7%，再创历史新高。二是公司黄金产量增加，1H24公司实现黄金产量4.16吨，完成全年计划52%，为2023年产量的59%。三是成本较2023年大幅下降，1H24合并摊销前的克金成本从2023年的136.26元/克下降至126.14元/克，降幅达7.4%，1H24合并摊销后的克金成本仅为146.53元/克，较2023年下降达17%。
非经亏损略有拖累，扣非表现更佳。1H24公司实现扣非归母净利润11.27亿元，同比+58.41%，2Q24扣非归母净利润6.27亿元，同比+45.5%，环比+25.4%，其中，非经常性损益中，除公司正常套保外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益-7853万元，对业绩略拖累。
公司资产负债率为黄金上市公司中较低水平，在手现金充沛，融资能力强劲，或为后续外延扩张奠定坚实基础。截至1H24，公司资产负债率为15.48%，处同业较低水平，公司账面现金（货币现金+交易性金融资产+其他流动资产）约为43亿元，我们认为其或为后续外延奠定坚实基础。
内生外延齐头并进，谋求二次飞跃。一是公司坐拥国内优质资产，克金盈利能力强劲，未来成长仍可期。1H24玉龙矿业、黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦分别实现净利润1.49、3.47、3.21、5.63亿元。另有2021年9月公司已收购了60%的华盛金矿仍处停产待恢复状态，我们预计其复工复产或仍能提供公司远期产量增长动能。二是公司已公告未来七年战略规划，产量有望跨越式增长。其中，十四五末矿产金产量12吨，金资源量达240吨，较2023年分别有63%/53%上升空间；2026年末矿产金产量15吨，金资源量达到300吨，较2023年分别有104%/91%上升空间。
盈利预测与估值
我们维持跑赢行业评级，维持2024和2025年归母净利润预测20/26亿元，维持目标价21.5元。当前股价对应2024-2025年24.2x/18.6xP/E，目标价对应2024-2025年30x/23xP/E，较当前有23.5%上行空间。
风险
金银价格不及预期，收购进度不及预期，成本抬升超预期。
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