华创家电 | 春风动力：两轮表现亮眼，极核加速成长|华创证券_新浪财经

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

事项

公司发布2024年中报，公司实现营收75.3亿元，同比+15.7%；实现归母净利润7.1亿元，同比+28.5%；拆分单季度来看，公司24Q2单季营收44.7亿元，同比+23.2%；归母净利润4.3亿元，同比+26.4%。

24H1四轮车经营稳健，两轮表现亮眼。

公司24H1实现营收75.3亿元，同比+15.7%。24H1营收拆分品类来看，四轮、两轮分别实现营收35.3、32.5亿，同比分别-1.6%、+42%。24H1四轮车行业整体呈现下行趋势，公司24H1四轮累计销售8.1万，同比+3%；出口额占全国全地形车出口额的71.8%，美国市场经销网点持续拓展。两轮车方面，24H1公司出口两轮车8.6万台、实现营收18亿元，同比大幅增长45.1%，累计经销网络1500余家，渠道拓展及新品迭代下，公司海外市场持续拓展；国内市场销量6.8万、营收14.5亿，同比+38.3%，250cc+摩托车销量行业第一。第三增长曲线极核电动业务24H1销量2万台，实现营收1.2亿元，国内海外渠道分别增长81%、181.3%，逐渐成为公司新的增长点。

24Q2毛利率同比略下滑，促销费用收窄24Q2利润高增。

公司24Q2实现归母净利润4.3亿元，同比+26.4%；公司24Q2毛利率为30.8%，同比-0.5pct，我们预计主要系产品结构影响。24Q2公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.8、+0.5、+0.3、+1.4pct，最终实现归母净利率9.7%、同比+0.2pct，销售费用率同比大幅收窄主要系北美促销费下降。我们预计公司24H2四轮车新品将驱动产品结构改善，盈利能力有望提升。

两轮出口成长性持续兑现，极核电动加速扩张。

公司两轮车出口凭借优异产品力和品牌营销能力，不断开辟新空间，我们预计今年仍将延续亮眼出口表现。24H1极核成功推出AE2、AE4系列新品，升级AE8 S+、CITY产品，覆盖高端电摩到高端电自全系列产品线；电动两轮产品新规发布后，我们预计极核电动国内产品及渠道将加速拓展，海外市场也将贡献新成长增量。

投资建议

公司为动力运动装备行业龙头，自主研发及自建渠道能力构建优质自主品牌α，三大增量驱动公司持续成长。两轮出口维持高景气度，四轮新品有望打开中高端市场空间。我们调整公司24/25/26归母净利润预测为12.9/16.8/22.7亿元（前值12.4/15.6/19.3亿元），24-26年对应PE分别为15/12/9倍。采用DCF估值法，维持目标价为160元，维持“推荐”评级。

风险提示

贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期。

盈利预测

相关研究报告：

1、华创家电丨春风动力：23年营收稳健增长，24Q1利润超预期

2、华创家电丨春风动力：23Q3收入短暂承压，盈利能力同比提升

3、华创家电丨春风动力深度：春风得意，国牌出海启航

具体内容详见华创证券研究所8月19日发布的报告《春风动力（603129）2024年中报点评：两轮表现亮眼，极核加速成长》

华创家电团队介绍

组长、首席研究员：秦一超

浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：田思琦

上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：樊翼辰

英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：伍迪

美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨家琛

东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。

助理研究员：牛俣航

英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。

欢迎关注华创家电

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。

本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。

未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。

订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。