金徽酒股价跌超5% 上半年业绩怎么了？

　　一份看上去并不差的业绩报，为何会让金徽酒股价领跌？

　　8月19日晚，金徽酒（603919.SH）披露了半年报：2024年上半年实现营收17.54亿元，同比增长15%，实现归母净利润2.95亿元，同比增长16%，双双保持了两位数增长。

　　但8月20日开盘后，金徽酒股价迅速下跌，截至20日收盘跌5.24%，领跌当日白酒板块。截至20日收盘，金徽酒今年股价已经跌近三成。

　　21世纪经济报道记者注意到，由于二季度增长明显放缓，金徽酒上半年的营收、盈利增速不及全年增长目标，下半年面临更大的增长任务。而在具体财务指标方面，费用继续保持相对较高增长，各类现金流净额都出现了下滑，导致账上现金有所倒退。

　　二季度显著放缓费用增长、现金流下滑

　　金徽酒上半年的表现，对比同行到底如何？

　　截至8月19日，已经有贵州茅台、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒、水井坊、天佑德酒5家白酒上市公司披露了半年报。这当中，今世缘、迎驾贡酒增速都在20%以上，金徽酒上半年增速介于茅台和水井坊之间，天佑德酒盈利则出现了下滑。

　　对比金徽酒自身，则有明显变化。2021年到2023年，金徽酒上半年的营收增长都在20%以上，四年来首次降速。

　　对比一季报可以看出，金徽酒在二季度的增长明显放缓。二季度金徽酒营收6.78亿元，同比增长7.7%，归母净利润0.74亿元，同比增长2.8%。

　　有券商分析称，二季度金徽酒完成了四星、柔和等多项单品涨价，助力淡季理顺渠道价格体系、消化渠道库存。

　　这样一来，也导致金徽酒上半年的增长慢于全年增长目标，下半年将面临相对更大的增长任务。金徽酒今年的经营计划是力争实现“营业收入30亿元、净利润4亿元”，这意味着全年营收需要同比增长近18%，盈利要同比增长21%以上。

　　分产品来看，上半年金徽酒300元以上产品增长最快，收入同比增长近45%，其次是100元至300元产品，同比增长近15%，100元以下产品同比增长不到2%。

　　虽然二季度收入增长放缓，金徽酒的费用依然保持较高增长――上半年销售费用为3.36亿元，同比增长近14%，管理费用1.7亿元，同比增长26%。其中管理费用二季度同比出现了20%的高增长。

　　半年报解释称，销售费用增长主要是公司新市场开拓、品牌宣传以及消费者培育费用增加，管理费用增长主要是本期职工薪酬及社保费较上年同期增加。

（金徽酒上半年费用和现金流变化）

　　与此同时，上半年金徽酒来自经营活动、投资活动、筹资活动的现金流净额都出现了下滑。

　　经营活动产生的现金流量净额同比下滑1.89%，约3.46亿元，半年报解释是因为购买商品及支付的各项税费较上年同期增加。随着产品结构高端化，税费也会相应提升。

　　投资开支继续加大，其造成的现金流净额从前一年的-1476万元大幅增长至-1.61亿元。主要是因为金徽酒正在推进的智能仓贮中心建设，上半年新增1.37亿元投入，项目进度约46%。

　　而筹资活动产生的现金流量净额从前一年的-1.5亿元同比下滑至-2.74亿元，同比下降83%，主要是因为分配股利及回购股份支付的现金增加。今年3月，金徽酒提出将出资1亿元至2亿元回购股份，截至7月2日完成回购535.3万股，达到总股本的1%。

　　其账上现金也相应减少。上半年末金徽酒的期末现金及现金等价物余额为9.42亿元，同比减少5%，而此前四年同期这一数据均是增长的。

　　区域酒企的竞争格局

　　金徽酒这份半年报，既与整体消费环境有关，也有自身所处竞争格局的因素。

　　金徽酒总部在甘肃陇南，经过过去几年的发展，营收已经反超伊力特，并进一步和天佑德酒、皇台酒业等西北白酒上市公司拉开了差距。

　　但带动其收入增长的，主要还是甘肃省内市场。2023年，金徽酒来自甘肃省内的收入占比接近77%。2024年上半年，金徽酒的省内收入增长更快，同比增长近17%，导致来自省内的收入占比进一步提升至78%。结合其产品结构升级可以看出，金徽酒抓住了甘肃省内白酒消费升级的趋势。

　　但当地的人口近年呈现下行趋势，并非积极信号。甘肃省统计局数据显示，甘肃2023年常住人口为2465.48万人，同比减少了近27万人。2010年时，甘肃省内常住人口是2557.52万人。

　　武汉京魁科技董事长、酒业评论人肖竹青向21世纪经济报道记者分析，当前白酒行业的竞争越来越严重，整个行业的市场份额继续向强势品牌、头部企业集中，区域性酒企面临着巨大的竞争成本和费用压力。

　　在这样的背景下，金徽酒也在设法走向省外。按照今年5月金徽酒董事长、总经理周志刚在业绩说明会上的介绍，今年金徽酒将继续夯实大西北根据地市场建设，逐步培育华东、北方第二增长曲线，助力公司中长期战略落地。

　　今年上半年，金徽酒净新增了147家省外经销商，期末省外经销商数量达到739家，是省内经销商数量（286家）的两倍有余。对比经销商数量和收入结构来看，省外兑现更多增长还有待时日。

（金徽酒上半年经销商变化）

　　对于中小投资者而言，除了考察其业务拓展情况，金徽酒的股东变化也值得关注。

　　代表北向资金的香港中央结算有限公司，从2023年四季度就退出了金徽酒的前十大股东行列，今年半年报中继续未见身影。2023年三季报，香港中央结算有限公司持有942.23万股，持股1.86%。

　　上半年结束，金徽酒前十大股东中，仅有招商中证白酒指数基金一家公募基金。其他主要是原股东甘肃亚特集团及其一致行动人或关联方，以及复星系的豫园股份、山东省国资下属的济南铁晟叁号投资合伙企业、央企乡村产业基金等投资方，九家持股比例之和超过65%。

　　可对比的是，同在西北、年营收规模接近的伊力特，前十大股东中囊括了北向资金、公募基金、社保基金或人寿保险产品，其大股东伊力特集团截至今年3月底持股占比42.68%。

　　济南铁晟叁号投资合伙企业今年5月末曾提出将在未来三个月内（8月27日前）亏本减持金徽酒股份。不过截至上半年结束，其持股比例依然为5%。

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