风险还是机遇？香雪制药爆发背后的一体两面

　　8月16日收盘，香雪制药报价8.85元/股，当日跌幅16.11%。到此为止，香雪制药烈火烹油般的市场热度开始降温。

　　七月底以来，凭借一则创新药利好消息，此前沉寂已久的香雪化身“妖股”带动起二级市场上的狂热情绪，股价连续多日大涨，一周即翻倍的行情直接开启了资本的一场狂欢盛宴，两周高点为11.79元，期间涨幅340%。

　　不过虽说此次股价大幅回落，但这一波热度要说已经过去也为时尚早，香雪制药的后续局势如何还没有定局。毕竟当前的股市波动不论多么惊心动魄，终究还只是短线的起伏。在短暂的狂欢后，香雪制药能否借着东风更进一步，才是后续需要面对的问题。

　　十年磨一剑、创新药研究任重道远

　　说来神奇的是，此次热度的导火索，是七月底香雪制药发布的一则公告。公告中称，香雪制药子公司香雪生命科学申报的TAEST16001注射液被国家药审中心纳入突破性治疗品种名单。

　　这里的TAEST16001注射液，临床适应症为晚期软组织肉瘤，属于治疗用生物制品1类创新药。香雪制药称，该药品是基于TCR-T细胞产品技术开发的TCR-T细胞治疗产品，能够达到有效治疗肿瘤的目的。

　　但实际上，虽然凭借创新药引爆资本市场，香雪制药其实是一家地地道道的中药公司，主营业务就是中药制造。

　　从财报来看，香雪制药的核心产品包括抗病毒口服液、板蓝根颗粒、橘红系列等中成药，以及医疗器械、少量西药产品，此外还涉及医药流通等业务。

　　从收入结构来看，2023年抗病毒口服液、橘红系列分别占总营收比重18.71%、9.44%；此外中药材业务收入占比达32.39%。

　　然而这样一家老牌中成药企业是如何与创新药扯上关系的呢？

　　根据公开数据，香雪制药投身TCR-T细胞产品技术开发和抗肿瘤药领域由来已久。早在十年多前，香雪制药上市之初、业绩增速最快的那几年，前景一片向好。

　　有钱折腾加上野心不小，香雪制药就此瞄准了TCR技术。2013年，香雪制药设立香雪生命科学研究中心；2014年，香雪的多项重点研发工作按计划进展顺利，其中就包括TCR生物药的研制；一直到今年，香雪研发的TAEST16001注射液被纳入突破性治疗品种名单。

　　尽管如此，这也不代表香雪制药十多年的付出与布局转化为了真正落地的成果，目前为止，仅已完成I期临床试验和II期临床试验第一阶段的研究工作。

　　因此，香雪提到的创新药产品“高科技、高风险、高附加值”，研发周期长、投入大，不可预测因素较多，存在结果不及预期甚至临床研究失败的风险等等……这些并不是危言耸听。

　　内忧加外患、可持续发展面临危机

　　还需要考虑到的一点是，虽然我们都真诚希望真正用心研发出良药的企业越来越好。但香雪制药目前面临的局面可并不轻松。

　　从2021年至今，香雪已经连续三年多都处在亏损状态。

　　2021―2023年，香雪制药每年归母净利润分别亏损6.77亿元、5.30亿元、3.89亿元，累计亏损金额约15.96亿元。

　　根据数据，今年一季度，香雪制药的营业收入为5.69亿元，同比减少3.37%；归母净利润为-0.36亿元，同比减少886%。

　　在这种情况下，香雪制药还要面对债务危机。这几年，香雪制药的资产负债率保持持续上升，截至今年一季度末，资产负债率已经增长至72.27%。这对于一家业绩萎靡的公司来说绝对不是乐观的。

　　为了减轻债务负担，这几年香雪制药也不断出售此前收购的子公司股权，“轻装”上阵。但这终究是治标不治本，此外，抛售资产后，这些子公司的业绩也被剥离出财务报表，就好像拆了东墙补西墙，虽然暂时缓解了债务压力，但也影响了公司的盈利能力。

　　其中，对于曾为香雪制药的业绩贡献不少的湖北天济，2023年香雪出售了其18.87%的股权，对2023年的净利润影响达到-2812.95万元。

　　进退维谷之时，也难免影响到香雪制药的新药研发工作。

　　数据显示，2020年开始，香雪制药的研发投入连年下降，截至2023年时，已由1.44亿元减少至1.23亿元；此外，研发团队人员也遭到缩减，由627人减少至187人。

　　总的来说，香雪制药目前在经营上的问题不少、压力不小，然而创新药产品从研发到获批上市、再到收回成本乃至盈利，是一个漫长的过程。香雪已经在这条路上走了十余年，还没能走到终点。

　　截至2024年一季度末，香雪制药账面上的资金（期末现金及现金等价物余额）仅余1.03亿元，环比减少0.33亿元。照这样的资金状况和业绩水平，香雪制药后续对TAEST16001注射液的研发工作还能支持多久都未可知。

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