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投资要点
公司披露24H1业绩：2024H1营收14.05亿，yoy+18.0%;归母净利4.21亿元，yoy+20.2%，扣非归母净利4.01亿，yoy+16.4%。单季度看24Q2公司实现营收6.9亿，yoy+15.0%，归母净利2.02亿，yoy+6.0%。公司现金流表现超过报表利润表现，24Q2经营性现金净流同比+92%、大幅提升。公司披露中期分红拟10股派发现金6元（含税），现金分红超2亿元，派息率51.7%。
新型防晒剂继续放量，PO等新品类持续拓展。分品类看，24H1化妆品原料/合成香料营收同比分别+15.1%/+41.1%，占比分别为86%/14%。24H1公司1000吨新型防晒剂PS产线开始投产试运行，加速氨基酸表面活性剂、PO等洗护类新产品市场推广;马来西亚年产1万吨防晒项目全面推进，提高国际抗风险能力。新增产能方面，公司储备较为充足：PM需求增长比较旺盛，公司推进产能提升，预计24Q3建成，24Q4产能提升至1000吨;PS市场景气度较高，公司未来规划马来西亚新增产能以满足亚太及北美市场需求;卡波姆和其他润肤原料预计24年年底或25年陆续筹建。
新型防晒剂支撑高盈利能力，现金流大幅增长。（1）毛利率：受益于新型防晒剂PS等占比提升，虽安庆新工厂转固分摊毛利率，但产品结构优化下盈利能力仍高企。24H1同比-1.5pct，24Q2同比-1.8pct、环比持平;（2）期间费用率：24H1同比-0.1pct，24Q2同比+2.0pct，财务费用率同比+2.6pct，主因可转债利息费用同增约1229万元、汇兑收益减少280万元;（3）销售净利率：结合毛利率及费用率，24H1销售净利率同比+0.5pct（政府补贴同增1530万元），24Q2同比-2.5pct。（4）现金流：经营性现金净流5.7亿元，同比+43%。24Q2经营性现金净流4.1亿元，同比+92%、大幅提升。
盈利预测与投资评级：公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，24Q2业绩增速受短期行业需求波动和客户备货策略等短期因素扰动，但新型防晒剂渗透率提升是长期行业演变趋势，公司新型防晒剂大客户壁垒依旧较高，产能布局充分，且未来氨基酸表活、PO、卡波姆等新品类推广顺利，成长性有望得到长期验证。考虑到短期需求波动和去库影响，我们将公司2024-26年归母净利润预测由9.3/11.8/14.6亿元略下调至9.1/11.2/13.9亿元，对应PE分别为11/9/7X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、重要客户流失、新品推广不及预期等。
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东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 石旖瑄/ 张家璇/ 谭志千/ 阳靖/ 王琳婧/ 郗越
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2023年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6/7名
2023年 水晶球 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2023年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2023年 金牛奖 零售行业最佳分析师
2023年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第2名
2023年 金麒麟医美/零售行业最佳分析师 第3/5名，社服行业菁英分析师第3名
2022年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6/7名
2022年 水晶球 商贸零售行业最佳分析师 第5名
2022年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2022年 金牛奖 零售行业最佳分析师
2022年 WIND 零售行业最佳分析师 第1名
2022年 金麒麟 医美/零售行业最佳分析师 第3/6名
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