五洲特纸2024年中报点评：业绩符合预期，规模扩张有序推进|江西省_新浪财经

本报告导读：

　　公司业绩符合预期，下半年成本端节降有望集中释放，产能储备充足成长逻辑清晰。

　　投资要点：

　　业绩符合预期，维持盈利预测。我们预计公司2024-2026年EPS为1.37/1.75/2.09元，参考行业估值水平，考虑公司多品类趋势扩张赋予的估值溢价，给予公司2024年14xPE，上调目标价至19.2元，维持“增持”评级。

　　产能释放，销量高增。2024H1公司实现机制纸销量56.5万吨，同比增长32.8%，增量约14万吨，其中食品包装及文化纸两大品类贡献接近11万吨增量，工业配套纸贡献约2万吨。2024H1公司机制纸单价约6059元/吨，同比下滑约7%，主要系成本端有所回落。分季度看，2024Q1销量略高于2024Q2，主要系文化纸贡献，销售单价相对平稳。

　　成本上涨，盈利回落。2024Q2公司毛利率11.2%/5.4%，环比-1.7cpt/-2.2pct，盈利下滑主要系用浆成本增长，而销售单价增幅不及成本增幅。此外，公司江西基地30万吨化机浆产能于2024Q1投入使用，已基本达到食品白卡和文化纸完全浆纸平衡的效果，预计2024H1对成本端节降不明显，未来随木片配方结构优化以及水处理环节改造，有望贡献利润空间。

　　产能储备充足，规模稳步扩张。目前，公司拥有衢州、江西、湖北三大造纸基地，公司纸、浆合计总产能已超239万吨，三大基地协同发展，稳步构建起公司全要素产业链，助力熨平行业周期性波动。此外，公司通过并购，自建基地的方式，逐步丰富产品矩阵，产品愈加多元化，2024H1公司加大对五洲特纸（龙游）的技改力度，大力提升工业衬纸类产量。同时，北基地一期建设基本完成，标志着工业包装纸系列产品正式进入公司产品序列。2024H2公司江西基地PM19及PM20有望投产，2025年文化纸、工业包装及装饰原纸项目有望继续投入，长期成长空间充足。

　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。