酱油：跨界卖水，酱油大佬们的日子还好过吗？|海天味业_新浪财经

　　市场现状：大而不增

　　调味品，尤其是酱油，是食品工业中的重要角色。尽管是传统行业，但庞大的消费基础为市场提供了无限想象空间。酱油市场规模约占调味品市场的15%，是细分品类中的领头羊。目前关于酱油行业市场规模并无官方数据，根据国金证券研究所及欧睿数据统计，近年来酱油市场规模似乎已经触顶，2023年甚至出现了负增长的迹象。

　　酱油终端市场规模（亿元）

　　资料来源：国金证券研究所

　　目前我国酱油品牌梯队分明、层次丰富。酱油市场的前三把交椅被海天味业、中炬高新（600872）和千禾味业（603027）牢牢占据。海天味业以其巨大的营收规模，稳居行业龙头，其营收规模远超中炬高新和千禾味业之和。但是市场上也不乏较为分散的中小企业。目前酱油行业虽然头部竞争格局稳定，但是行业集中度还是比较低。目前关于市占率并没有官方的数据，但根据海天味业在投资者问答的回复，其市占率仍不足20%。

　　海天味业市占率

　　近3年海天味业酱油品类毛利率持续维持在40%以上，同时也是其所有品类中毛利率最高的类别。这表明酱油仍然是有利可图的赛道，也吸引了新玩家入场。比如2023年，泸州老窖（000568）便打入了陈醋、酱油等市场。而早在之前，也有不少企业跨界进入酱油市场，以期来分一杯羹。这对于基本已算存量市场的酱油行业无疑是雪上加霜。

　　海天味业毛利率

　　原材料成本是关键

　　好的酱油离不开优质的原料。大豆、小麦、水和盐，这些是酱油生产的基础。从原材料供应到生产加工，再到销售渠道，酱油产业链的每一个环节都至关重要。

　　受市场供需关系影响，上游农副产品的价格在调味品的成本中占据重要地位。以海天味业为例，其调味品生产成本主要由原材料、制造费用、直接人工和运费构成，其中原材料占总成本比重高达83%。因此，农副产品的价格变动对企业的利润空间有着决定性的影响。

　　海天味业成本构成

　　资料来源：公司年报

　　消费升级击溃低端品牌

　　随着健康理念的深入人心，调味品行业也在加速升级。复合调味品以其快速增长的势头，成为行业的新星。统计数据也显示，相较于传统单一调味品，复合调味品是调味料行业中增速最快的子行业之一，近5年平均年复合增速为15.3%。酱油行业也不例外，低端品牌已呈现出逐渐被市场淘汰的趋势。去年业绩惨淡的加加食品（002650）就是酱油行业消费升级的典型例子。2023年加加食品几乎全品类调味品的营收都出现了不同程度的下滑。其中酱油品类下滑了16.96%，远超行业整体下滑速度。