核心观点
事件：中芯国际2024Q2财报显示该季度收入19.0亿美元，同比上升21.8%，环比上升8.6%；毛利率13.9%，同比下降6.4个百分点，环比上升0.2个百分点；归母净利润为1.65亿美元，同比下降59.1%，环比增加129.2%；产能利用率85.2%，同比提升6.9个百分点，环比提升4.4个百分点。
收入毛利均超预期，晶圆销量大幅增加：公司2024Q2单季度收入19.1亿美元，超出指引上限（18.4~18.7亿美元），主要系晶圆销量增加所致，2024Q2出货211.2万片，环比增加17.7%，部分出货量提升带来的业绩增长被ASP下滑抵消，2024Q2平均销售单价环比下降8%；毛利率13.9%，超出指引上限（9%~11%），主要系下游消费电子行业复苏，公司稼动率提高，同时部分客户获得了进入产业链的机会，给公司带来了新的需求。
海外收入占比提升，消费电子行业增速明显：分地区来看，2024Q2中国区、美国区、欧亚区收入占比分别为80.3%、16.0%、3.7%，海外客户占比均有不同程度提升，主要系海外客户为规避政治风险，提前拉货所致；分下游应用来看，2024Q2智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车收入占比分别为32.0%、13.3%、35.6%、11.0%、8.1%，其中消费电子行业收入超过智能手机成为该季度营收最大来源。
12寸产能供不应求，下半年指引大幅改善：公司管理层表示，公司12英寸产能在过去几个月处于满载状态，2024全年将扩产6万片12英寸产能，我们预计公司下半年将新增4.6万片12英寸产能。公司预计2024Q3收入环比增加13%~15%，毛利率介于18~20%，收入环比增加及毛利率上升的主要原因据公司业绩说明会表述，产品结构将改善，12英寸产品出货量占比提升，同时晶圆出货价格已于2024Q2筑底，下半年产品有望涨价。
投资建议：公司处于国内晶圆代工龙头的地位，我们预计公司2024-2026年实现营业收入587.35/685.44/789.62亿元，归母净利润34.02/40.46/50.56亿元，对应PE分别为114.47/96.27/77.03倍，维持“增持”评级。
风险提示：地缘政治风险加剧；下游复苏不及预计；晶圆产能过剩
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