英威腾：工业自动化稳健增长，光储业务下滑|自动化_新浪财经

光储业务营收下滑，业绩低于我们预期。英威腾于8月12日发布2024年半年报，业绩低于我们预期。2024年上半年，公司实现营业收入21.13亿元，同比下降4.17%；实现归母净利润1.09亿元，同比下降50.92%。我们认为公司业绩下滑的主要原因是光伏储能业务受海外客户去库影响，营收同比下降52.71%。2024年二季度公司业绩环比有所改善，实现营业收入11.64亿元，环比增长22.67%；实现归母净利润0.62亿元，环比增长30.34%。

　　工业自动化业务稳健增长。据中国工控网数据，2024年上半年我国工业自动化市场规模下降4.60%。在行业需求下滑的背景下，公司工业自动化业务依然实现稳健增长。2024年上半年，公司工业自动化业务实现营业收入12.72亿元，同比增长3.92%，对应毛利率为37.70%，同比提升0.76Pct。我们认为公司该业务增长主要原因是在石油、钢铁、建材等行业实现国产化突破。展望后市，随着大规模设备更新等相关政策出台，我们认为国内工控行业需求有望复苏，将推动公司工业自动化业务进一步发展。

　　新能源汽车、光储业务盈利能力下滑。2024年上半年，公司新能源汽车业务实现营业收入3.11亿元，同比增长15.19%，对应毛利率为17.92%，同比下滑4.26Pct。我们认为主要原因是下游新能源车价格竞争激烈，传导至电驱动供应商。同期，公司光伏储能业务实现营业收入1.02亿元，同比下降52.71%，对应毛利率为5.72%，同比下滑16.72Pct。我们认为主要原因是公司重点布局的德国、西班牙、意大利及南非市场仍处于去库阶段，需求疲软导致业绩明显下滑。据海关总署数据，2024年上半年我国对上述四国逆变器出口金额为4.97亿美元，同比下滑62.79%。

　　投资建议：2024年上半年公司业绩低于我们预期，主要受光伏储能业务下滑影响。我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值分别至4.07亿元、5.13亿元、6.36亿元。主要原因是1）公司光伏储能产品所在市场竞争激烈，后续产品价格及盈利仍有下行风险；2）公司将持续在研发及销售渠道方面进行投入，相关费用增加或将影响利润。估值方面，鉴于投资者关注点逐渐向2025年以后业绩转移，我们将估值基准年份从2024年调至2025年。我们给予公司2025年市盈率估值预测值20倍，高于可比公司2025年市盈率估值一致预期19倍。估值溢价主要反映公司未来更高的成长性，我们预计公司2024-2026年EPS复合增速将达到25%，快于可比公司均值（19%）。基于2025年预测每股收益0.63元，计算得到公司2025年目标价12.60元（原2024年目标价13.40元）。维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济及政策风险、成长型业务拓展不及预期的风险、汇率风险。