申万宏源研究韩强/武雨桐/穆少阳
事件：
公司公布2024 年半年度业绩报告。根据公司公告，公司2024H1 实现营业收入4.76 亿元，同比下降9.15%，归母净利润0.20 亿元，同比下降9.04%，扣非归母净利润0.19 亿元，同比下降3.46%。2024H1 业绩略低于市场预期。
点评：
三大业务营收增速分化，长期增长趋势稳健。根据公司公告，2024H1 营收总体小幅下降，三大业务营收增速分化。分产品看，2024H1 航天业务实现营收1.78 亿元（yoy-5.88%），核工业机器人业务实现营收2.01 亿元（yoy-10.87%）,铁路监测及检修业务实现营收0.97亿元（yoy+5.03%）。我们分析认为，短期内营收受行业因素和季度性变动影响，长期来看，公司依托航天科技集团，核心受益于下游航天及核工业领域需求释放，随着产能陆续释放，公司收入有望恢复增长。
规模效应助推盈利能力改善，降本增效成果初现。根据公司公告，公司2024H1 毛利率较去年同期提升4.27pcts 到24.09%，净利率较去年同期提升0.01pcts 至4.29%。我们分析认为，1）毛利率提升主要系规模效应和产品盈利能力增强，三大业务产品毛利率均有提升，其中铁路监测及检修业务提升明显；2）债务结构优化冲减部分市场拓展和研发投入费用，2024H1 公司财务费用率为0.59%，较去年同期减少0.16pcts，期间费用率为18.28%，较去年同期上升3.03pcts。随着规模效应愈发显著叠加降本增效持续深化，公司未来盈利能力有望不断提升。
现金流持续改善叠加存货维持高位，业绩有望持续改善。根据公司公告，公司优化了现金流管控，经营性现金流同比增加54.95%，资金状况明显改善；存货金额为15.30 亿元维持高位，其中以在产品为主，表明公司生产备货节奏稳定，随着存货陆续交付转化为收入，叠加现金流持续改善，公司业绩有望持续改善。
星地两端产品谱系丰富，三线齐驱有望带动业绩高增。1）公司背靠航天五院，主营星载仿真测试及零部件配套、核工检修智能仓储以及铁路智能检测业务，相关技术储备深厚。
2）公司航天产品渗透卫星上游多板块，如姿轨控及推进分系统、数据管理分系统、地面仿真测试等，核心受益国内星座建设加速。3）核工业政策指引加速发展，特种机器人刚需适配。我国核电发展缺口明显，国家“双碳”目标驱动叠加政策指引，核工业稳定增长。
4）铁路运行安全检测系统作为公司的传统业务，公司始终保持着行业前列地位，仍具增长空间。
下调2024-2026E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司部分募投产能转固推迟，叠加市场拓展力度持续加大带动费用端上升，我们下调公司2024-2026E 年归母净利润分别为1.01/1.17/1.40 亿元（前值为1.05/1.25/1.58 亿元），当前股价对应2024-2026E年PE 分别为83/71/59 倍。考虑到公司航天业务快速发展，三线业务齐驱，外部需求旺盛叠加公司募投产能释放，未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。
风险提示：航天产品需求不达预期；技术创新与应用市场化风险；毛利率波动风险
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