“创新药一哥”，终于要赚钱了

　　收入规模来看，百济神州已是当之无愧的“创新药一哥”。

　　8月7日，百济神州发布半年报，上半年实现营收119.96亿元，同比增长65.4%；净亏损28.77亿元，同比减亏23.42亿元。半年收入突破百亿大关，这样的表现在整个创新药行业都是绝无仅有。如若持续下去，2024全年百济神州收入有望突破200亿元大关。

　　此外，百济神州半年报还释放出了一个更让投资者兴奋的信号：经过多年的亏损后，百济神州终于来到了盈亏平衡点。二季度基于非美国通用会计准则（non-GAAP）实现扭亏为盈，经调整经营利润为4800万美元。

　　招银国际乐观预测：百济神州将在 2026 年实现盈亏平衡。看起来，一直在“烧钱”的百济神州，如今终于看到了盈利的曙光。

　　半年收入破百亿元

　　两款核心产品持续发力

　　百济神州营收的持续增长，得益于泽布替尼和替雷利珠单抗。

　　去年泽布替尼全年销售额13亿美元，成为国内首个“十亿美元分子”。不过，随着阿斯利康、诺诚健华、礼来等新玩家的入场，BTK抑制剂的市场竞争不断白热化，市场上也有一些声音，担心面对不断内卷的市场，泽布替尼能否继续保持高增长？

　　从百济神州交出的最新成绩单来看，眼下这样的担忧有些多余，泽布替尼的增长远未触及天花板。2024年上半年，泽布替尼全球销售额仍在突飞猛进，总计80.18亿元，同比增长122%。泽布替尼也与竞品拉开了不小的距离。二季度，泽布替尼环比增速超过30%，而阿卡替尼环比增长10%。

　　数据来源：各公司年报

　　美国市场是泽布替尼的主场。上半年在美销售额合人民币59.03亿元，同比增长134.4%。其中超过60%的季度环比需求增长来自于在慢性淋巴细胞白血病（CLL）适应症中使用的扩大，同时该产品在CLL新增患者的市场份额继续提升。

　　在欧洲，泽布替尼销售增速则更为迅猛。上半年，欧洲销售额首次突破10亿元大关，同比增长高达231.6%。百济神州表示这主要得益于，包括德国、意大利、西班牙、法国和英国在内，所有地区市场份额的扩大。在中国泽布替尼销售额总计8.73亿元，同比增长30.5%，增长速度相对有限。

　　值得一提的是，泽布替尼的专利纠纷。5月1日，美国专利商标局已经批准了百济神州的授权后复审申请并表示公司已证明该专利无效的可能性大于50%，预计12个月内该专利的有效性会迎来最终裁决。招银国际预测，这场专利纠纷彼时将得到解决，泽布替尼将继续扩大在美国的市场份额。

　　除了泽布替尼，PD-1替雷利珠单抗也在蓄力待发，上半年销售额总计21.91亿元，同比增长19.4%。替雷利珠单抗虽已在美国、欧盟等多个市场获批，但营收仍然主要依中国市场。目前替雷利珠在中国获批13项适应症，其中11项适应症已纳入医保。

　　开源节流下

　　有望2026年实现盈亏平衡

　　百济神州的创新药研发能力毋庸置疑，但对于投资者来说更关心的问题或许是：百济神州什么时候能盈利？

　　众所周知，创新药研发需要极强的“钞能力”，尤其是全球化临床试验需要的研发开支更高。因此，从成立开始就瞄准国际化的百济神州，烧钱能力也是无人可及。从2017年至2023年的七年间，百济神州研发费用合计超500亿元，投入规模位居A股医药上市公司之首。

　　然而巨额研发不断砸下，公司却连续七年亏损。这也让一些投资者质疑，百济神州的无底洞式亏损什么时候是个头？眼下，百济神州距离实现盈利似乎已经不远。最新的半年报显示，百济神州已站在了盈亏平衡点上。上半年，百济神州净亏损28.77亿元，较上半年同期的52.19亿元，大幅收窄44%。

　　如果按照非美国公认会计原则（GAAP）百济神州经营亏损同比下降66%，而按经调整数据计算已实现盈利，经调整经营利润达4800万美元。

　　百济神州的大幅减亏，除了产品销售增长迅猛外，还源于不断提高的运营效率。在收入高速增长的背景下，经营费用同比仅增加 10%。此前备受争议的高销售费用也已经企稳，一二季度均在20亿元左右。公司销售费用率从前两年的超100%，下降到了二季度的33%。

　　招银国际预测，凭借强劲的销售势头和不断提高的营业利润率，百济神州将在 2026 年实现盈亏平衡。

　　对于国内创新药企来说，百济神州的半年报也释放了一个积极的信号，它证实了，即便在寒冬之下，真正有价值的创新药依然能够取得傲人的成绩。

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