蒋飞点评7月通胀数据:CPI环比偏强,可否持续?

2024年08月09日17:07    作者:蒋飞  

  意见领袖 | 蒋飞、仝垚炜

  核心观点

  数据:7月份CPI同比0.5%,前值0.2%;环比0.5%,前值-0.2%;核心CPI同比0.4%,前值0.6%。PPI同比-0.8%,前值-0.8%;环比-0.2%,前值-0.2%。

  要点:环比看,7月CPI上涨0.5%,2020-2023年和2010-2019年同期均值分别为0.4%和0.2%。7月CPI环比强于季节性,我们关注三个问题,哪些分项是贡献?哪些分项在拖累?是否具有持续性?

  第一,哪些分项在贡献?天气影响鲜菜鸡蛋涨价+暑期出游链条涨价是主要贡献。但我们认为这些分项价格的上涨有较强的外部扰动(天气、假期),对CPI的支撑作用可能难以持续。

  第二,哪些分项在拖累?国内部分商品促销降价,以及房地产市场调整,带来更多弱于季节性的降价因素。交通通信、居住占消费支出权重分别在10%和20%以上,部分耐用品供给偏强、地产量价调整的影响可能较为明显和深远。

  从这个角度看,回答第三个问题,我们认为相较于支撑因素,CPI的拖累因素可能持续更长时间。

  7月份,PPI环比下降0.2%,降幅与6月相同;PPI同比降幅也与6月一致,为-0.8%。一则欧美PMI阶段性回调体现其需求回补相对较弱,国际大宗商品价格出现下滑;二则国内钢材水泥等建材市场、部分装备制造行业如锂电池、汽车等需求仍然偏弱,国内工业品涨价缺乏支撑。结构上看,上下游、行业分化仍较明显,上游原材料强于下游加工品,或表明下游工业企业利润可能存在一定压力。

  总体而言,我们认为尽管当前PPI同比降幅收窄,但回升动力似乎有所转弱,一则国际大宗商品价格转为波动下行,二则国内需求回升信号暂不明朗。而CPI读数依然偏低,居住、交通等权重较高项目的拖累较为明显。我们认为提高通胀水平、达到通胀目标,更多仍需提高居民财富与收入增长预期、抬升消费需求。

  向前看,除了1500亿元左右超长期特别国债资金尽快下达,支持地方自主实施消费品以旧换新;更为关键的可能是财政政策加快进度,推动政府债发行与使用、扩大财政支出,对内需形成支撑,更好促进需求回升-生产加速-主动补库的实体经济良性循环。

  1.CPI环比偏强,可否持续?

  7月份CPI同比0.5%,涨幅较6月扩大0.3个百分点。剔除食品和能源价格,7月核心CPI同比0.4%,较6月放缓0.2个百分点,今年1-7月核心CPI同比涨幅0.6%,也暂未明显超出去年全年平均0.7%的水平。环比看,7月CPI上涨0.5%,2020-2023年和2010-2019年同期均值分别为0.4%和0.2%。7月CPI环比强于季节性,我们关注三个问题,哪些分项是贡献?哪些分项在拖累?是否具有持续性?

  第一,哪些分项在贡献?天气影响鲜菜鸡蛋涨价+暑期出游链条涨价是主要贡献。国家统计局指出受部分地区高温降雨天气影响,鲜菜和鸡蛋价格分别上涨9.3%和4.4%,合计影响CPI环比上涨约0.20个百分点,占CPI总涨幅的四成;暑期出游需求较旺,飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨22.1%、9.4%和5.8%,涨幅均高于近十年同期平均水平,合计影响CPI环比上涨约0.24个百分点,占CPI总涨幅近五成。但我们认为这些分项价格的上涨有较强的外部扰动(天气、假期),对CPI的支撑作用可能难以持续。

  第二,哪些分项在拖累?国内部分商品促销降价,以及房地产市场调整,带来更多弱于季节性的降价因素。7月CPI中交通工具价格和居住环比分别为-0.6%和0%,均低于往年同期水平(图5、图6)。CPI居住中的租赁房房租价格环比涨0.1%,持平于2020-2023年水平,不及2016-2019年的水平(图7),或指向就业市场景气水平略弱于疫情前。交通通信、居住占消费支出权重分别在10%和20%以上[1],部分耐用品供给偏强、地产量价调整的影响可能较为明显和深远。

  从这个角度看,回答第三个问题,我们认为相较于支撑因素,CPI的拖累因素可能持续更长时间。

  价格同比看,我们较为关注CPI居住分项。7月份CPI居住同比涨幅在持续5个月0.2%后放缓至0.1%,CPI房租同比为-0.3%,较6月份降幅扩大0.1个百分点。目前二手房成交仍有一定改善(图9),不过房价、新房成交面积企稳可能还需耐心。

  2.PPI环比继续为负 

  7月份,PPI环比下降0.2%,降幅与6月相同;PPI同比降幅也与6月一致,为-0.8%。国家统计局指出,主要是受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响。

  PPI生产资料同比降幅收窄0.1个百分点至-0.7%。一则欧美PMI阶段性回调体现其需求回补相对较弱,国际大宗商品价格出现下滑(图11、12);二则国内钢材水泥等建材市场、部分装备制造行业如锂电池、汽车等需求仍然偏弱,国内工业品涨价缺乏支撑。结构上看,上下游、行业分化仍较明显(图13),上游原材料强于下游加工品,7月采掘、原材料和加工工业价格同比分别为3.5%、1.8%和-2.1%,采掘、原材料涨幅扩大而下游加工工业降幅扩大,或表明下游工业企业利润可能存在一定压力,这对于部分工业企业利润与主动补库动作的信号意义也有待加强。

  PPI生活资料同比降幅扩大0.2个百分点至-1%,食品、衣着、一般日用品价格同比降幅均有所扩大,而耐用消费品同比也在-2%的较低水平,折射出居民部分耐用消费动力不足,对PPI下拉作用较强。

  总体而言,我们认为尽管当前PPI同比降幅收窄,但回升动力似乎有所转弱,一则国际大宗商品价格转为波动下行,二则国内需求回升信号暂不明朗。而CPI读数依然偏低,居住、交通等权重较高项目的拖累较为明显。我们认为提高通胀水平、达到通胀目标,更多仍需提高居民财富与收入增长预期、抬升消费需求。

  7月政治局会议提到“要以提振消费为重点扩大国内需求,经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费,要多渠道增加居民收入,增强中低收入群体的消费能力和意愿,把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手,支持文旅、养老、育幼、家政等消费。”8月初国家发改委提到,要安排1500亿元左右超长期特别国债资金,支持地方自主实施消费品以旧换新,8月底前全部下达。

  向前看,一方面仍可关注实际利率的持续下降,如存贷款利率、7天逆回购利率下调;另一方面也需要财政政策加快进度,推动政府债发行与使用、扩大财政支出,对内需形成支撑,更好促进需求回升-生产加速-主动补库的实体经济良性循环。

  风险提示

  国内宏观经济政策不及预期;降息不及预期;财政政策不及预期;信用事件集中爆发;报告中对 CPI、PPI 预测值与实际值不一致的风险。

  [1] 我们以国家统计局公布的各分项对CPI同比拉动值除以各分项CPI当月同比,大致推算各分项占CPI的权重。

  (本文作者介绍:长城证券宏观经济学家)

责任编辑:秦艺

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