申能股份(600642)稳定高分红，息差法下估值空间大_新浪财经

稳定高分红能源公司，看好息差法估值体系下公司估值提升

申能股份是国内首家电力能源上市企业，实控人为上海市国资委。公司电力业务立足于上海，截至2023年底控股火电装机容量上海市占率31.7%，并运营上海天然气管网。通过控、参股多样化布局能源行业提升了公司盈利稳定性，自1993年上市以来连续31年派发现金红利，平均分红比例高达51%。

我们测算在息差估值法下，参考2018-2023年公司股息率较十年期国债收益率息差115bp，2024E分红比例55%-60%，3.33%预期股息率下对应估值提升空间60%-74%。我们预计2024-2026年公司归母净利37.7/38.5/40.4亿元，对应EPS0.77/0.79/0.83元，参考可比公司2024EPE的Wind一致预期10x，考虑公司分红稳定性及分红比例高于可比公司，给予公司13x2024EPE，目标价10.00元，首次覆盖给予“买入”评级。

控/参股多元化能源资产布局，盈利抵抗周期波动能力强

2023年公司非煤能源业务贡献归母净利润的82%。截至2023年底，公司控股火电/风电/光伏装机容量1182.6(权益火电1083.6万千瓦)/238.7/213.1万千瓦。公司火电与长三角地区其他火电项目对比ROE/净利润率/度电净利润水平位于前列，我们测算2023年公司并表煤电度电净利1.3分，2024年有望提升至2.7分。公司新能源盈利能力较优，2023年30.2%的装机占比贡献了毛利的38%。2019-2023年，公司投资收益平均贡献归母净利润的54.4%，分板块看，气电、水电(抽蓄)、核电稳定贡献约1.8/1.3/3.3亿元/年；参股新能源2022-2023年贡献约2亿元/年。

上市以来平均分红比例51%，红利投资主题下估值大有提升空间

公司1993年上市至今连续31年派发现金红利，虽然根据业绩波动DPS有所变化，但平均分红比例高达51%，已充分彰显公司充裕现金流资产的分红能力和回报股东决心。2016-2022年公司股息率较为稳定，2023年至今公司股息率显著高于历史均值，与十年期国债收益率息差大幅扩张，我们认为主要是市场对公司分红能力的定价不够充分。红利投资情绪下，参考公司2018-2023年平均息差115bp，2024/8/8十年期国债收益率2.1810%，对应公司股息率预期3.33%，假设2024年分红比例55%-60%，2024EDPS为0.42-0.46元，则公司估值较8/8收盘还有60%-74%提升空间。

风险提示：煤价高于预期、上网电价不及预期、利用小时数不及预期、测算与实际值存在误差风险、分红比例低于预期。