展会错期影响表观业绩，仍有望实现股权激励目标
展会错期举办影响2024H1表观业绩，合同负债高增增强H2展位销售确定性2024H1公司营收2.6亿元/yoy-26.4%，归母净利0.4亿元/yoy-46.6%，扣非归母净利0.37亿元/yoy-50.2%。2024Q2营收1.8亿元/yoy-35.6%，归母净利0.36亿元/yoy-52.2%。业绩下滑系部分展会错期举办(2024H1在4个国家举办6场，2023H1在8个国家举办9场)。2023合同负债占合同金额75%左右，而2024年50%左右，若以合同负债折合合同金额，截至2024H1合同金额3.33亿元/yoy+48.3%。若以5万元/个展位测算，截至2024H1已销售展位1.2万个。考虑到2024H2印度展、德国展等展会取消，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利2.3/3.1/3.9(前值2.8/3.8/4.66)亿元，yoy+23.6%/+33.5%/+24.7%，对应EPS1.01/1.35/1.69元，当前股价对应PE为14.8/11.1/8.9倍，看好公司专业展升级有序推进带动展位销售高增，维持“买入”评级。
盈利能力保持稳定，加大费用投放助力销售团队建设
2024H1自办展收入2.28亿元/yoy-26.7%，毛利率55.09%/yoy+4.4pct；2024H1公司整体毛利率54.2%/yoy+2.4pct，净利率17.6%/yoy-5.24pct，2024Q2毛利率54.1%/yoy+3.83pct，净利率23.1%/yoy-5.38pct。费用率：2024H1销售/管理/研发/财务费用率25.6%/8.5%/2.6%/-2.1%，yoy+7.61pct/+1.49pct/+0.23pct/-0.72pct。公司加大费用投放补充销售团队，覆盖更多地区，助力专业展建设。
合作办展+成立子公司本地化运营初显成效，AI+数字优化升级VIP客户服务专业展升级有序推进：2024H1AFF展营业收入yoy+102%，净利润yoy+76%。
中纺广告2024H1实现营收4075.5万元，净利润1031.9万元。2024H1专业展主题已扩大至11大行业，并按行业类别升级展会服务模式。子公司本地化运营已初显成效：公司印尼子公司精准邀约买家群体，第六届(3月举办)印尼展展前预登记买家数量超4.5万人，而第七届(6月举办)已突破7.3万人，展览时间全线从3天延长为4天，成为印尼本土唯一4天展期的BTB专业展会。AI+数据优化升级VIP展商服务流程和模式：2023年VIP客户整体复购率达35%，2024H1VIP客户客均销售额比2023H2提升38%，而2024H1展会中VIP独立企业复购下半年展会项目的比率近60%。
风险提示：国际关系紧张、宏观经济波动、展位销售不及预期等。
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