重回增长，水井坊迎来向上拐点？|水井坊_新浪财经

专题：水井坊发布2024年半年报

　　要想越过新的山丘，需要接受更大的考验。

　　刚刚确定“新帅”的水井坊（600779.SH）,又率先披露了2024年半年度的业绩。

　　财报显示，水井坊2024年上半年实现营收17.19亿元，同比增长12.57%，归母净利润2.42亿元，同比增长19.55%；其中单第二季度实现营收7.85亿元，同比增长16.62%，归母净利润0.56亿元，同比增长29.6%。

　　纵向对比五年期的半年度业绩，2024年的表现算得上是优秀。

　　见图1，2020年至2023年的四年半年度业绩中，水井坊营收是两增两降，归母净利润则是除了2020年H1外，同比增速均为负，而2024年H1无论是营收还是归母净利润，同比增速均由负转正，且超出市场的预期。

　　横向对比，目前虽尚未有其他酒企披露半年度报告，但就已披露的业绩预告的酒企来看，多数上半年业绩承压，例如酒鬼酒预计上半年净利润同比下降73.93%至69.19%。比之，水井坊也算是表现较好。

　　如此，是否意味着水井坊走出“阵痛”，迎来向上拐点呢？接下来，经理人融媒体中心结合水井坊财报及行业情况，探讨一下。

　　存货金额高企，接近整体营收的一倍

　　前文已知水井坊2024年半年度的营收和净利润重回增长，但是否迎来向上拐点，还是需要再看水井坊的经营质量。

　　存量竞争中，经营质量意味着经营优势。

　　在此选定以下三个指标衡量：

　　第一个指标：经营性现金流量净额

　　作为企业的现金利润，经营性现金流量净额反映企业“真实”的盈利能力。

　　2024年半年度，水井坊经营活动产生的现金流量净额为-2.94亿元，同比下降2360.69%，和净利润增速严重背离。

　　通常而言，经营活动产生的现金流量净额增速和净利润增速相当，至少也是增减方向一致。

　　两者的背离，原因何在？

　　看看水井坊的解释：主要系2023年四季度的营业收入和利润金额较2022年四季度同期增加较多，相应的次年一季度缴纳的上一季度的税费金额同比增加所致。

　　这显然是站不住脚的。

　　根据半年报，2024年半年度水井坊税金及附加金额共计2.49亿元，较2023年半年度2.35亿元仅增加5.96%。

　　既然并非由税费所致，问题就还在于经营性现金流本身。

　　具体来看――

　　收取端。截至2024年6月30日，水井坊应收账款1099.23万元，虽较2023年的219.9万元同比增长399.88%，但仅1099.23万元的应收账款显然并足以影响。

　　支付端。能够影响经营性现金流的支付端因素主要在存货和应付账款。财报数据显示，2024年半年度，水井坊应付账款11.92亿元，较2023年期末增长14.33%；而存货总额从2023年期末的24.53亿元增至29.94亿元，增长了22.11%。

　　由上可见，存货大幅增长，但应付账款无法相应增加以抵消存货的现金支出，才是经营性现金流净额转负的原因。

　　翻译一下，水井坊卖不动，大量现金变成了存货。

　　第二个指标：净利率

　　水井坊2024年半年度的毛利率为80.96%，维持在80%以上的水平，超过白酒行业平均毛利率74.75%，当然这主要得益于水井坊专注于次高端价格带的品牌策略。

　　但是，若再看净利率指标，水井坊又是另一番光景。

　　2024年半年度，水井坊净利率为14.11%，虽较2023年半年度13.28%的净利率有所提升，但在净利率动辄30%～40%的白酒板块中，显然是不合格的。

　　净利率主要在毛利率的基础上考虑了销售费用、管理费用、财务费用等支出，体现的是企业的经营管理能力。

　　也就是说，在这方面水井坊尚有差距。

　　图2，是水井坊2020年-2024年H1的三费情况。从中可以看到，水井坊的管理费用率在2021年后出现回升，再叠加27%左右的超高销售费用，毛利率不低的水井坊净利率奇低也就不足为怪。

　　第三个指标：净资产收益率（ROE）

　　ROE是衡量经营效率的综合指标，体现了各种经营效率的加总效果。

　　图4是水井坊2022年H1-2024年H1的财务杜邦分析。可以看到，水井坊的资产负债率基本保持恒定，但因总资产周转率下降，抵消了营业净利率上升的努力，2024年H1ROE指标依然处于下滑中。

　　“跨界”新帅挑战颇多

　　就在半年报披露的前一周，水井坊空缺长达1年有余的总经理一职，终于迎来了胡庭洲的接任。

　　2011年正式被帝亚吉欧控股后，水井坊经历了六任总经理，其中有三任更迭发生在近4年，分别为危永标、朱镇豪，以及新任总经理胡庭洲。

　　要知道，有两种公司会频繁换帅，一种是经营情况差的，另一种是做得足够好的。水井坊显然是前边这种情况。

　　作为一家1996年就发行了A股的老牌上市公司，水井坊2023年营收堪堪接近50亿元，49.53亿元的营收与位居第十的珍酒李渡相差近20亿元，遑论与其同称“川酒六朵金花”的五粮液、泸州老窖。

　　与前两任总经理不同，胡庭洲是“跨界”而来，他即非帝亚吉欧系人员，也非在酒业体系中成长起来。

　　公开资料显示，现年48岁的胡庭洲，毕业于上海交通大学应用化学专业，曾历任宝洁、柯达、百事的销售经营相关管理职务及好时中国总经理、平安集团寿险首席产品官，唯一与白酒行业间接关联的履历就是豫园股份总裁的身份。

　　“跨界”而来新帅到任，水井坊又将会发生什么新的变化？

　　8月5日，水井坊披露了一则投资者关系活动记录表，投资者就经营策略、未来工作重点等向胡庭洲进行了提问。胡庭洲的回答指向了消费品的三驾马车品牌、产品和渠道：

　　如何能将 600余年不间断酿造的文化底蕴和历史传承更充分地融入产品和品牌里，更清晰地传递给消费者。

　　如何在持续深耕高端品市场，实现较高速成长的同时，更好地参与大众消费价格带的市场竞争。

　　如何更好地匹配品牌渠道和消费场景，进一步打造团结协作、共同打拼、注重人才激励的团队文化。

　　虽是一份“标准”答案，但这确是水井坊当下面临的难题：坚持高端化策略，但消费者对其品牌似乎并未真正认可，属于“高不成低不就”；白酒消费降级使得100~300元的大众消费价格带需求旺盛，而水井坊早已清理了低端产品线，产品结构专注于次高端价格带；渠道方面自2016年始的新型总代模式+传统总代模式的改革，至今仍未完全完成。

　　水井坊董事长范祥福此前在股东会上表示：“白酒行业是一个竞争特别大的行业，压力也十分大，尤其是要做好总经理这个职务，无论是在脑力上，还是体力上，压力都非常大。”

　　“跨界”而来，胡庭洲能否顶住压力，带领水井坊越过新的山丘，还要继续观察水井坊后续经营质量与效率的表现才能有确切的答案。

　　但确定的是，无论是水井坊还是胡庭洲，需要接受更大的考验。