前言：绝对收益自推荐以来涨幅显著，短期回撤不必担心我们在2023 年5 月7 日发布报告《透过洪城环境大涨，细数高股息环保标的该买什么？》中，强调水务运营、垃圾焚烧标的投资价值，报告逻辑持续得到验证，典型标的洪城环境、兴蓉环境、瀚蓝环境、三峰环境涨幅为60.1%、59.1%、13.9%、23.2%（2023/5/7-2024/7/26）。
2023 年12 月29 日外发《重视绝对收益，成长寻求确定性——环保检测氢能2024 年度投资策略》，强调绝对收益范围可由高股息拓展至业绩稳健增长的赛道，跟踪潜在提高分红比例的标的，并重视港股侧价值重估的可能。前述逻辑亦得到验证，洪城环境、兴蓉环境、瀚蓝环境、光大环境、三峰环境涨幅为34.0%、48.2%、30.6%、48.1%、24.8%（2023/12/29-2024/7/26）。
近期水务及垃圾焚烧标的出现阶段性回调，或因涨幅较高后部分投资者兑现收益、或因政策致情绪侧波动所致。我们认为水务、垃圾焚烧绝对收益投资逻辑近期得到强化，继续坚定推荐。
利率继续下行+资产荒，重视水务、垃圾焚烧业绩确定性强、经济弱相关属性大环境支持继续配置绝对收益：1）国债利率继续下行：截至2024 年7 月27 日十年期国债收益率较年初下降0.37pct；2024 年7 月25 日，六大国有行宣布调降存款挂牌利率，2 年期及以上定期存款利率下调20bp。2）A 股全行业2024Q1 业绩微降，同比降3.6%。水务、垃圾焚烧优质标的业绩确定性强，与经济周期弱相关，投资价值有望进一步提升。①供给端无原材料成本大幅波动风险；②价格端存调整机制；③需求结构上居民占比高；④长期历史数据验证具备业绩、盈利性的稳定性。以洪城环境为例，公司股息率（TTM）、股息率（TTM）与十年期国债的利率差较年初分别下降0.72pct、0.37pct；当前利率继续下行，业绩确定性强与经济弱相关的水务、垃圾焚烧投资价值有望进一步提升。
水务及垃圾焚烧估值仍不贵，价值侧可至少获得EPS 增长+股息率两部分收益1）目前水务及垃圾焚烧优质标的估值仍不贵，当前板块PE 分别为13.8x/14.1x，估值分位数处于历史25.6%/2.1%分位数水平；我们认为终极形态可以满足70%-80%分红比例（类似于军信股份等），若保守以5%股息率作为市场接受水平，则可至少支撑14x-16xPE 估值水平，不必担忧价值侧估值大幅下降的风险。2）当前价值侧可至少获得EPS 增长+股息率两部分的稳定回报。①EPS 增长：目前供水、污水、垃圾焚烧行业增速约在2%-4%复合增速水平。②股息率：分红具备持续性，且行业基建高峰期已过，进入提高分红比例阶段，2023 年报得证实。
政策：推进公用事业市场化改革，利好盈利性保障和现金流改善政策端调整重点是公用事业市场化改革，利于水务、垃圾焚烧盈利性保障、现金流改善，带来情绪侧利好，包括向使用者付费推进（改善现金流）、阶梯水量调整（保障盈利性）、各地水价上涨（保障盈利性）、垃圾处置费上涨（改善现金流、保障盈利性）等。
投资策略：经济弱相关+利率下行+市场化改革，继续坚定推荐水务、垃圾焚烧绝对收益投资建议：1）高股息类：典型代表为洪城环境等。2）低估值、业绩稳健增长，且分红逐渐提升类：典型代表如兴蓉环境、瀚蓝环境、三峰环境等。3）价值重估+高股息港股：如光大环境、北控水务集团等。
风险提示
1、未能及时调价与收费风险；2、项目进度低于预期风险。
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