核心结论
我们预计公司24-26年归母净利润7.08/10.79/14.85亿元，同比+44.2%/+52.3%/+37.6%。我们预计公司24年“智能制造+集成服务”业务贡献净利润4.95亿元，给予25倍PE，电动汽车充电业务营收82亿元，给予2.8倍PS，考虑特来电少数股权，给予公司24年总目标市值303亿元，对应目标价28.67元。首次覆盖，给予“买入”评级。
对于充电桩利用率及度电服务费两个核心指标，我们认为全国充电桩利用率长期呈现上涨趋势，充电运营头部较为集中，整体竞争较为良性，随着新能源车保有量快速提升，全国充电服务费存在持续涨价预期。
核心逻辑1：充电桩及充电运营赛道长坡厚雪，充电运营迎盈利拐点。我们预计2030年充电市场规模1175亿元，23-30年CAGR=18.4%，公共充电市场规模3538亿元，23-30年CAGR=40.5%。我们测算在目前充电桩利用率7-8%，充电服务费0.40元/kWh的条件下，充电运营净利率在6%至11%，即行业迎来盈利拐点。
核心逻辑2：公司为全国充电运营龙头，具备显著规模优势和先发优势。公司电动汽车充电业务主要为用户提供充电系统解决方案及充电网运营服务。
2023年底，公司运营公共充电终端52.3万台，其中直流31.3万台，市占率26%，排名全国第一；2023年公司充电量达93亿度，市占率26%，排名全国第一。2023年特来电首次实现扭亏为盈，净利润达1.72亿元。
核心逻：3：国内箱式电力设备龙头，受益新能源发电行业发展量利双升。公司“智能制造+集成服务”主要涉及新能源发电、电网以及锂电池、数据中心等新兴产业等领域。受益于光伏、风电及储能等行业快速发展，公司电力设备中标额和订单量持续提升，业务量利双升。
风险提示：新能源汽车销量不及预期；充电桩利用率提升不及预期；充电运营行业竞争加剧；新能源发电增速不及预期。
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