1H24经营复苏较优，收入端符合预期，利润端上限超预期 宋城演艺 7月23日晚发布业绩预告，1H24预计实现营收11.0-12.5亿(yoy+48.5%-68.8%)，归母净利预计4.8-6.2亿(yoy+58.5%-104.8%)，对应归母净利率43.6%-49.6%(yoy+2.8pct-8.7pct)，扣非净利预计4.8-6.2亿(yoy+61.5%-108.9%)。收入符合我们前瞻预期，归母净利上限值超预期(收入：11.0-12.5亿；归母净利：4.8-5.5亿)，彰显龙头较强经营增长动能。展望2H，公司存量项目积极优化、释放产能，三峡千古情等增量项目有序落地，受益暑期旺季，有望进一步增厚营收和利润规模。我们预计公司24-26年EPS为0.47/0.56/0.64元，可比公司24年Wind一致预期PE均值为16倍，考虑景区+演艺的模式具有较强可复制性，成熟时期高利润率高ROE，新项目催化成长，给予24年24倍PE，目标价11.28元，“买入”。
不同千古情景区经营表现分化，佛山和西安项目表现出色
根据业绩预告区间中值，2Q24营业收入预计6.2亿(yoy+21.6%)，归母净利润预计3.0亿(yoy+23.0%)。据宋城官网统计，1H24宋城演艺总场次数量近5,000场，同比+64%；2Q24场次超2,500场，同比/环比分别+37/22%，重资产场次数量同比+44%。存量项目营运天数同比增加，新项目投入运营，抬升容纳能力，进一步提振客流和营收。分项目看，佛山新项目24年2月开业至今日均场次约为4.5场/日，经营表现靓丽。西安/上海内容升级对准需求，市占率有望持续扩大，西安2Q场次同增约60%。杭州2Q经营稳健，场次数量同增约9%。三亚/丽江相对平淡，2Q场次数量同比-9/-20%。
暑期经营稳中向好，期待新项目开业和旺季表现
受益于需求侧旅游市场景气延续，及供给侧存量新增项目共同发力，暑期宋城经营稳中向好。据官网统计，7月1日-7月23日宋城千古情总场次同比+13%；若剔除年内新增佛山项目，总场次/重资产项目场次同增约4%/1%。
宋城第13台千古情演出轻资产三峡项目预计7月底开业，有望贡献营收增量。立足长期，公司兼顾存量项目升级和增量项目扩张，轻重资产发展并进，有望充分受益于文旅市场发展，我们看好公司存量项目产能扩容和竞争力焕活，期待新项目开业带来的收入和盈利增量。
目标价11.28元，维持“买入”评级
我们维持盈利预测，预计24-26年EPS为0.47/0.56/0.64元，目标价11.28元(给予24X24PE，参考可比公司Wind一致预期24年PE均值16X，公司景区+演艺的模式具有较强可复制性，成熟时期高利润率高ROE，新项目催化成长，给予龙头溢价，维持溢价率，前值12.69元)，维持“买入”。
风险提示：出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。
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