公司发布2024 年上半年业绩预告:2024H1 归母净利润实现5.40-5.70亿元(同比+198.9%~+215.6%),中值为5.55 亿元(同比+207.2%);单Q2 为2.71-3.01 亿元(同比+363.4%~+414.7%),中值为2.86 亿元(同比+389.1%);2024H1 扣非净利润实现4.90-5.20 亿元(同比+231.5%~+251.8%),中值为5.05 亿元(同比+241.6%);单Q2 为2.53-2.83 亿元(同比+671.2%~+762.6%),中值为2.68 亿元(同比+716.9%)。产销景气、均价上行,成本小幅抬升,业绩环比延续小幅改善。
产能稳步扩张,旺季均价上行、吨盈利保持稳定。根据我们测算,由于新增产能落地&份额扩张,预计公司Q2 产销景气,销量环比提升(本部约+3 万吨,夏王约+1.6 万吨);旺季热转印、格拉辛等日用消费纸种提价、驱动整体Q2 均价小幅上移,但由于成本抬升,吨盈利预计环比小幅回落(按中值计算,Q2 薄纸吨盈利近900 元/吨,Q1 约1000 元/吨,夏王受益于销量提升,盈利环比改善;食品卡受行业供需影响、仍延续承压趋势)。展望未来,受益于公司自给浆比例提升、有望部分对冲Q3 成本压力,叠加旺季挺价、吨盈利预计基本保持稳定。
林浆纸一体化进程加速,成本周期逐步弱化。公司湖北项目24 年1 月落成(聚焦装饰原纸及消费类包材,其中PM1、PM2 已Q1 投产,其余两条Q4 投产)、广西(聚焦日用消费)项目预计Q2 投产(24-25 年共投产5 条产线),首期合计将投产约60 万吨造纸产能;此外,凭借优越自然资源优势(湖北芦苇&杨木、广西桉木速生林),新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能。伴随林浆自给率提升,公司成本优势强化,周期影响逐步弱化。
盈利预测:预计2024-2026 年公司归母净利润分别为10.9、14.8、18.4亿元,对应PE 估值分别为11.4X、8.3X、6.7X。
风险提示:原材料波动超预期,需求复苏不及预期,竞争加剧。
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