天风证券：给予金杯电工买入评级，目标价位12.9元_新浪财经

天风证券股份有限公司孙潇雅近期对金杯电工进行研究并发布了研究报告《主网变压器电磁线赛道“隐形冠军”》，本报告对金杯电工给出买入评级，认为其目标价位为12.90元，当前股价为9.88元，预期上涨幅度为30.57%。

金杯电工(002533)

公司业务主要为电线电缆、电磁线， 2022Q4 起公司变压器用扁电磁线订单开始显著增长，并持续维持高景气。公司核心看点：

1）短期-受益于国内主网建设+竞争格局优，单位盈利稳定。

2）中期-有望受益于欧洲电网建设周期，或受益于直接下游西门子、 ABB、GE 等。后续关注海外建厂和进一步斩获订单的能力。

3）高分红： 2023 年分红比例超过 50%，持续回报股东。

受益于主网建设，竞争格局优

电磁线为变压器核心部件，公司电磁线产品主要集中在高压、特高压市场。“十四五”期间，国家电网规划特高压“24 交 14 直”， 21、 22 年部分项目延误， 23 年起建设加快，带动变压器及电磁线需求。

超高压/特高压电磁线企业与变压器企业粘性较强，需要通过长期稳定的产品、服务形成稳定的客户关系。电磁线采取“浮动铜价+固定加工费”定价模式，公司通过套保/供应商锁定铜价，规避大宗商品价格波动的风险。公司扁电磁线客户有西电、特变、 ABB、西门子等。 2023 年底公司电磁线年产能 9.5 万吨， 24 年新增 1.5 万吨变压器电磁线产能。

海外电网资本开支加速，加快出海步伐

欧美地区新能源占比提升，且电力设备更换需求，电网投资加速。

英国国家电网公司：公司预计将在 24 年 3 月-29 年 3 月，合计对英国、美国投资600 亿英镑，用于能源网络投资，对应总投资CAGR+10%。

意大利电力公司 Enel：计划 24-26 年仅在意大利就向电网分配约 122亿欧元，相比 21-23 年投资额增长 47%。

西门子能源：电网业务 24Q1 订单 37.4 亿欧元，同增 27.4%，原因为电网产品&解决方案显著增长，包括意大利大型高压直流（ HVDC）订单。公司将24 财年电网业务收入增速指引从18-22%上修至32-34%。

23 年公司扁电磁线出口发货约 6000 吨（ 23 年扁电磁线销量共7.1 万吨），主要海外客户包括 ABB（日立能源）、西门子能源、 GE 和东芝等。 23 年海外业务毛利率 16.6%，比国内高 5.5pct，盈利能力显著高于国内。此外，公司积极考察海外市场，加快海外产能布局落地。

盈利预测与估值

预计 2024-2026 年营收 170.3、 190.9、 214.6 亿元，同增 11%、 12%、 12%；归母净利 5.9、 6.6、 7.5 亿元，同增 12%、 12%、 14%，与同类电磁线/电网企业相比，精达股份、中国西电、四方股份 2024 年 PE 分别为 16、 33、 22x，考虑未来三年利润增速，高压电磁线领域高市占率及 2018 年以来每年超过50%分红率，给予 2024 年 PE 16x，对应股价 12.9 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：特高压建设进度不及预期、地产行业增速放缓、海外业务开拓不及预期、铜价大幅上涨抑制需求、股价波动大、测算具有主观性。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方财富证券周旭辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.71%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.19亿，根据现价换算的预测PE为11.85。

最新盈利预测明细如下：