国金证券：给予花园生物买入评级，目标价位17.37元|花园生物_新浪财经

国金证券股份有限公司袁维近期对花园生物进行研究并发布了研究报告《维生素D3价格有改善空间，一纵一横战略保障未来长期发展》，本报告对花园生物给出买入评级，认为其目标价位为17.37元，当前股价为14.2元，预期上涨幅度为22.32%。

花园生物(300401)

投资逻辑：

公司拥有完整VD3产业链，竞争优势明显。公司长期围绕维生素D3上下游进行布局，核心产品包括羊毛脂胆固醇、VD3、25-羟基VD3三大类。成本端来看，公司拥有从羊毛脂到NF级胆固醇再到维生素D3的加工一体化的生产能力，相比于同行业上市公司直接外购NF级胆固醇生产维生素D3，公司毛利率更占优势。从产能方面来看，VD3主要由少数几个大型上市企业供应，公司在建VD3总产能达到4140吨，2023年底工程进度已达100%，产能优势显著。VD3供应价格过去几年内处于历史低位，随着行业整合加速以及下游需求增长，VD3价格预计将逐步回升，根据Choice数据，截至2024年6月25日，VD3价格已逐步回升至74元/千克。

布局25-羟基VD3等高附加值产品，与国际巨头合作以进一步巩固自身龙头地位。25-羟基VD3是普通VD3的代谢产物，具有吸收速度更快等优势，目前全球范围内的主要供应商只有帝斯曼和公司两家，竞争格局良好。除此以外，公司还与全球化工龙头巴斯夫达成协议，巴斯夫将继续为花园提供高质量的原材料产品，与巨头的合作将进一步提升公司在该领域的竞争能力。

积极推动一纵一横发展战略，进军仿制药领域。一方面，公司正进一步拓展VD3上下游产业链。另一方面，公司于2023年发行可转债募集12亿资金扩建维生素A、B6、E和生物素等的产能，2024年6月24日花园转债收盘价为118.6元。新产能将于近期陆续开始投产，与同行业其他公司的现有产能对比，公司全部在建产能投产后总产能预计将在各细分领域达到全球前列。此外，公司还通过收购花园药业布局高端仿制药，目前已有6款仿制药被纳入国家集采或省部联盟集采，还有3款产品正在审评，11个品种在研，2023年仿制药业务贡献收入达5.7亿元，占公司总收入的52.3%。

盈利预测、估值和评级

我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入14.79亿、19.55亿、25.58亿元，归母净利润3.25亿、4.38亿、5.75亿元，对应EPS为0.60/0.81/1.06元。我们选用相对估值法进行估值，给予公司2024年29倍PE，目标价17.37元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

维生素D3、A、B6、E、生物素价格波动风险；药品集中采购未中选，或中选价格低于预期的风险；募投项目建设进度不达预期；监管政策变化；新建产能释放不达预期；25-羟基维生素D3的竞争格局出现变化；大股东股权质押风险；存货过高风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券伍云飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.07%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.95亿，根据现价换算的预测PE为27.11。

最新盈利预测明细如下：