华福证券：给予羚锐制药买入评级|羚锐制药_新浪财经

华福证券有限责任公司盛丽华,张俊近期对羚锐制药进行研究并发布了研究报告《中药贴膏龙头企业，营销改革凸显经营弹性》，本报告对羚锐制药给出买入评级，当前股价为23.75元。

羚锐制药(600285)

投资要点：

老龄化+中医药振兴，助力中药贴膏市场腾飞。

1）人口老龄化进程将加速进展：我国在 1962 年即婴儿潮第一年出生的人口，在 2022 年迈入 60 岁，在未来十余年，预计每年有超 2000万人迈入老年人行列，老龄化进程将加速； 2）老年人为慢性疾病高发人群： 65 岁以上人口为慢性病高发人群， 2018 年慢性病患病率高达62.3%； 3）政策高度鼓励中医药行业发展： 2021 年《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》充分认识到医保支持中医药传承创新发展的重要意义。

国内知名中药贴膏品牌，多剂型产品布局，共推公司长期发展。

1）贴膏产品：独家产品通络祛痛膏，公立医院终端 2022H1 销售额居中成药贴膏剂第三名；高性价比“两只老虎” 系列产品，市占率高竞争力强劲： 2022 年“两只老虎系列” 四个产品在同类产品中的市场占有率均为单产品第一； 2）片剂+胶囊+软膏，丰富产品类型，拓宽发展路径：公司骨科口服药丹鹿通督片，与贴膏剂形成了较好的协同效应。核心产品培元通脑胶囊是公司胶囊剂收入的主要驱动力，心血管领域持续发力； 3）加速新品种研发，进一步丰富业务管线。近年来，公司持续增加研发投入，注重研究化学贴片、骨科、心脑血管等领域，致力于推进已上市产品的二次开发。

营销改革：从快速扩张到销售控费，凸显业绩弹性。

从收入端看改革成效： 1）第一次改革（12-17 年），发展驶入快车道：从 2012 年公司实行第一次改革后，公司开始步入发展快车道，2012-2017 年 CAGR 达到 26.8%； 2）第二次改革（18 年-至今），凸显弹性：公司收入端增速从 17 年开始有所回落，在 2018 年实行第二次改革后，增速从 19 年开始出现拐点，开始了第二次提速发展阶段。从费用端看营销力度及控费成效： 1）在第一次改革期间，公司持续加大对销售费用的投入，同比增速屡创新高， 2016 年销售费用投入同比增长 54.8%；相应销售费用率从 2012 年的 30.6%，快速提升至 2017 年的 48%，提升 17.4pct； 2）在第二次改革期间，公司对销售费用的投入增速明显下降，销售费用率从 2018 年的 51.5%控制到 2022 年的48.1%，下降了 3.4pct，改革效果初显。

投资建议：

公司作为国内知名中药贴膏品牌企业，龙头地位稳固，公司目前处于第二次营销改革阶段，业绩弹性将得到充分凸显，我们预计公司24-26 年归母净利润将分别达到 6.8/8/9.3 亿元，对应 PE 分别为20.1/17/14.6 倍，选取同样具有贴膏业务的可比公司， 24 年 PE 均值为 22.4 倍，首次覆盖，给予“买入” 评级。

风险提示

行业竞争加剧风险、新产品研发进度不及预期、原材料价格大幅波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方财富证券何玮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.36%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.81亿，根据现价换算的预测PE为19.98。

最新盈利预测明细如下：