茅台批价专题：本轮波动原因及展望|茅台_新浪财经

本篇报告围绕当前市场关注的几个价格波动问题进行讨论，并对行业影响及发展趋势进行展望。

近期飞天批价波动的原因？电商平台补贴催化，在淡季形成一定价格踩踏。本轮飞天的批价波动最开始触发来自于618 前后电商平台含补贴的报价较低，与黄牛形成一定价格博弈，在淡季整体需求量不大的情况下造成价格踩踏。值得注意的，自媒体报价并不完全等同于经销商批价，黄牛、中间商的货源稳定性和保真性也需要打折扣。

飞天价格波动区间如何判断？我们认为，本轮下跌已呈现触底趋势：1）公司已经有一些动作的落地，包括发货节奏、品相调整、加强打假等；2）因为中间商报价过于混乱，正规渠道经销商不愿意跟随，随着价格持续下移，经销商的出货意愿在降低；3）第三，随着价格急跌过去，消费者从恐慌观望到购买的将逐渐增多，供求关系会逐步好转；4）当前价格已经快要触及大多数黄牛成本底线，如果报价继续下跌，买到假货的可能性会显著提升。

如何看待茅台的金融属性和社会库存？金融属性讨论较多但实际影响较小，社会库存的二次流通占比较小。茅台的需求结构是少量的群体贡献了绝大多数销售额。这些真正的茅台消费群体，即便有囤新喝老，也不会形成二次流通。所谓金融属性是我们讨论的多，但实际占比小的一部分。此外，投机行为导致的社会库存风险已经在近3 年显著降低。真正投机行为是在价格上涨中更加严重的，人性更多是买涨不买跌。二级市场价格的看涨预期形成，才会有中间商加入通过二次销售赚钱。然而最近三年价格实际上是很平稳的，相对于21 年前的暴涨，所谓的投机行为或者由此形成的社会库存的风险有所降低的。

如何看待飞天批价对板块其他公司的影响？增长更加理性，量价关系改善背景下，行业整体价格平稳。除了茅台价格有一定黑天鹅成分，且被负面情绪放大之外，五粮液、老窖等千元价格带主流产品价格在今年淡季也比较稳定，主要由于行业量价关系有所改善，部分次高端产品去年跌幅较大，今年价格甚至呈现一定上涨。

在现有动作基础上，呼吁公司继续加强行业秩序引导。茅台价格影响的因素非常多，除了供求关系，还与其他大类资产价格有一定的联动性，同时受到产业情绪影响也比较大。短期的波动会挤出一定的黄牛泡沫，也许是一个好事，但不能放任价格过低，导致的消费者价格失锚或者被假酒商钻空子。我们相信平稳的二级市场表现是行业稳定的象征，所以价格暴涨、暴跌下需要茅台站出来做一些秩序引导。目前公司已经采取一定措施，建议持续关注价格，在价格底部让政策维持连续性和足够力度。

风险提示：外资流出、税率上升、宏观经济影响、批价超预期下行