化工：制冷剂配额中期微调长景气周期仍在|制冷剂_新浪财经

事件

新装空调旺季已过，制冷剂价格出现季节性调整。根据氟务在线数据，截至2024 年6 月18 日，R32 市场价格为2.9-3.4 万元/吨，较上周下滑约500-1000 元/吨，R125 市场价格为3.5-3.6 万元/吨，较3-5 月旺季高点回落近1 万元/吨，R134a市场价格为2.7-2.9 万元/吨，较3-5 月旺季高点回落约3000 元/吨。近期生态环境部收到11 家三代制冷剂（HFCs）生产企业提交的14 项有关2024 年度HFCs生产配额调整申请及4 家二代制冷剂（HCFCs）生产企提交的2 项有关2024 年度HCFCs生产配额调整的申请。各品种间配额总量未发生明显变化，企业间配额有一定调整，东阳光、永和股份等企业配额有所增加，制冷剂竞争格局依然向好。

季节性调整不代表景气周期结束。我们认为，制冷剂价格近期的回调属于旺季后的季节性调整，并不代表制冷剂长周期景气行情的结束。根据氟务在线数据，进入6 月后，空调生产旺季结束，南方雨水天气持续，制冷剂需求端预期有所波动，经销商等渠道库存有所走低，但工厂库存仍较为稳定。我们认为，目前R32、R125、R134a等低价订单或多集中在渠道端，工厂大订单价格仍较为稳定，临近2Q24 末新一轮长协定价期，制冷剂价格有望逐步企稳。从中长期看，2Q24 制冷剂内外销价差正逐步收窄，内销价格的让利或有助于价格长景气周期的持续，下半年空调、汽车维修端需求有望为制冷剂价格提供支撑，2025 年二代制冷剂配额削减有望带来三代制冷剂增量，企业中长期盈利持续修复预期不变。

制冷剂中期品种间配额并无明显调整，竞争格局依然向好。根据生态环境部数据，制冷剂配额总量及各品种配额量并无明显调整，配额调整多集中在企业间。制冷剂配额中期调整的企业主要包括巨化股份、中化蓝天、东岳集团、永和股份、东阳光和江苏梅兰。其中，东阳光、江苏梅兰三代制冷剂配额分别增加0.59、0.1 万吨/年。受子公司间配额调整影响，巨化股份权益配额量少量减少。东岳集团、中化蓝天部分品种配额也有所降低，但数额较配额基数有限。我们认为，制冷剂企业间配额的调整或有助于竞争格局的优化，头部企业处于提高制冷剂产能利用率的考虑，配额的收购或持续进行，中长期维度看，制冷剂配额集中度仍有上行的预期。

风险

空调销量不及预期，三代制冷剂配额总量超预期增加等。