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总量研究【东北策略】策略专题：科创板回溯和展望。科创板上市速度明显放缓。截至2024年6月14日，科创板共上市573 只（不含已退市2只，688086.SH、688555.SH），合计市值 5.75 万亿。从趋势变化上看，科创板上市公司的IPO速度由慢（2019年7月-2020 年6月，月均9.67只）到快（2020年7月-2021年12月，月均14.5只）， 再逐步放缓（2022年，月均为10.33只；2023年8月以前，月均为7.25 只）至目前的月均1.6只；一方面受市场调整影响，2022年以来市场持 续调整；一方面政策限制IPO，科创板亦受影响。
科创板行业高度集中。首先，科创板中申万行业仅17类，其中TOP5的 为电子（140只）、医药生物（106只）、机械设备（88只）、计算机（66 只）、电力设备（55只），占比在2022年以来持续稳定在78%以上；而 有8类行业数量不足10只。其次，各行业分布占比来看，电子的占比持 续提升，计算机占比在下降；电力设备在2021年后稳定在10%左右。电子和医药行业市值独占鳌头。首先，从市值占比分布来看，基本和行 业分布接近，但电力设备的市值占比明显高于机械设备和计算机；其次， 从市值占比来看，电子和医药占比高达58%，TOP5行业占比亦高达85% 以上，占比集中度高于数量的集中度。最后，从市值占比变化来看，电 子和医药持续处于TOP2地位，但在2021-2022 年新能源行情爆发期间 电力设备占比提升至TOP2；其余行业市值占比变化并不大。估值中枢稳定于50倍PE。（1）自科创板成立以来，估值呈中枢下移趋 势，一方面是由于2019-2020 年指数大幅提升，各板块估值亦处于相对 高位；另一方面2021年以前科创板上市公司相对较少，估值中枢容易受 到极值影响。而在2021年之后整体的估值中位数均稳定于50倍PE中 枢。（2）从权重较高的行业估值来看，电子和军工的估值整体处于较高 位置，而电力设备和医药生物整体波动较大，目前已经处于较低水平；整体来看，行业估值的变化并非绝对，更多取决于基本面。科创50ETF作为投资科创板的重要工具。我们梳理了科创板相关的ETF 共34只，主要分为两大类，一是以科创50、科创100、科创创业50为 主的宽基指数ETF共24只，二是以行业为主的主题ETF共10只，亦 以科创板权重较高的行业为基准，包括芯片、医药、信息技术、材料等。（1）从数量上看，科创50创立时间最早为2020年9月28日，其次为 科创创业50为2021年6月，其余均较晚；因此宽基指数为主的ETF发 行数量明显较多；但从趋势上看，科创相关的主题ETF类型逐渐增多。（2）从份额上看，超过100亿份额的仅4只，为3只科创50和1只科 创科创业 50ETF；而华夏上证科创板 50ETF（588000.SH）独占鳌头占 40%，科创50ETF共占74%；长期趋势上看，ETF具有规模效应。流动性周观察：本周2年期国债到期收益率为1.78%，环比上周1.78% 提升0.03BP，流动性继续维持宽松；中美2年期国债利差为-2.89%，环 比上周的-2.94%上升5.03BP，中美利差变化有所反复。本周可观察A股 资金，北向资金大幅流出，新发基金保持较低规模，融资端转向小幅流 入，ETF受指数调整净申购增加，但流入端维持微弱流入趋势；流出端 压力平稳，股权融资、解禁和减持维持相对低位。
行业研究
【东北机械刘俊奇】机械设备行业周报：工程机械景气度回升，5月叉车延续增长，设备更新政策持续落地。本周机械板块市场表现与核心观点：1.市场表现：本周申万机械设备板块涨幅0.49%，在申万分类中排第7。申万机械三级行业中其他自动化设备、激光设备、仪器仪表涨幅居前。工程机械整机与轨交设备Ⅲ跌幅较大。
2.核心观点&重点推荐：2024年5月，工程机械行业销售数据的超预期增长，特别是国内市场的显著提升，预示着行业可能正迎来一个重要的周期性拐点。继装载机和挖掘机的销售增长后，叉车与升降工作平台同样呈现增长态势，叉车内销市场的转正，显示出行业的韧性。政策层面，以旧换新政策和交通运输大规模设备更新行动方案的推动，为制造业的弱复苏注入了新动力，预计下半年数据将逐步改善。二、本周重点跟踪板块更新【通用设备】多地发布新一轮设备更新政策，高数控成为重点发展方向近期，中国多地政府相继发布了新一轮的工业设备更新政策，旨在通过加大资金支持、强化标准引领和加强要素保障等措施，全面推进制造业的技术改造和升级。辽宁省和河北省均发布了具体的实施方案，明确了到2027年的设备投资增长目标，分别超过25%。辽宁省特别强调了数字化研发设计工具的普及率和关键工序数控化率，目标分别超过95%和75%；而河北省则将关键工序数控化率的目标设定在超过78%。这些政策的实施预示着高数控化将成为制造业未来发展的关键方向。随着企业对新技术和新设备的大量投资，通用机械尤其是数控机床领域有望迎来新的投资机遇。【工程机械】5月工业车辆内外销延续增长，工程机械行业大周期拐点可期。据中国工程机械工业协会对叉车主要制造企业统计，2024年5月当月销售各类叉车110446台，同比增长10.2%。其中国内72428台，同比增长9.89%；出口38018台，同比增长10.7%。据中国工程机械工业协会对升降工作平台主要制造企业统计，2024年5月当月销售各类升降工作平台15796台，同比下降23.6%，其中国内7410台，同比下降49.2%；出口8386台，同比增长37.5%。相关标的:徐工机械、三一重工、柳工、中联重科、浙江鼎力、恒立液压。【人形机器人】产业催化不断落地北京时间6月14日周五凌晨4:30，特斯拉召开股东大会，会上马斯克介绍了人形机器人的进度以及远期宏伟蓝图：马斯克认为机器人和人类的比例可能是2：1到1：1，存量大约会有100亿个人形机器人，最终可能每年生产10亿个。短期进度：明年将有超过1000个，也可能是数千个Optimus机器人在特斯拉工厂工作；设计变化：即将到来的更新将为人形机器人提供22个自由度，Optimus可能可以用这样的手弹钢琴。相关标的：东华测试、兆威机电、安培龙、双环传动、贝斯特、华辰装备、绿的谐波、凌云股份、柯力传感、高华科技等。
公司研究
桐昆股份（601233）：印尼项目规模缩减，公司持股比例上升布局四大业务，产品不断迭代升级。2024年5月24日，公司公告将调整泰昆石化印尼北加炼化一体化项目股权架构、投资金额及项目规模。具体而言：（1）股权结构方面，公司持股比例上升至80%。调整前，公司通过桐昆香港持有华灿国际51%股权，华灿国际持有泰昆石化90%股权，公司对项目主体穿透持股比例为45.9%。调整后，公司通过桐昆香港持有华灿国际100%股权，华灿国际持有泰昆石化70%股权，同时桐昆香港通过全资子公司鹏皓投资持有泰昆石化10%股权，最终公司对于泰昆石化持股比例达到80%。新凤鸣、上海青翃穿透持股比例分别降至15%和5%。
（2）投资金额方面，调整前项目含增值税筹资额（报批总投资）为86.2亿美元，其中自筹26.1亿美元，银行融资60.1亿美元。调整后，总筹资额下降为59.5亿美元，其中自筹17.9亿美元，银行融资41.5亿美元。
（3）项目规模方面，包括炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施，原项目包括炼油1,600万吨，PX 20万吨，乙烯80万吨，调整为炼油1,000万吨，PX 200万吨，乙烯120万吨，炼油与PX规模下降，乙烯占比上升。
此外，依据投资金额及项目规模的调整，对涉及的工艺路线、产品方案、以及目标市场等也进行了相应的调整。项目调整有利于增强公司对印尼炼化项目控制力，促进项目顺利推进。公司本次对印尼炼化项目的股权架构、投资金额及建设规模等进行的调整，是企业主动顺应国际国内政治经济形势发生较多变化的需要，也是各投资主体本着审慎决策、控制风险、稳步推进的原则，协商一致的结果。此次调整，项目总投资下降、公司持股比例增加、年权益炼油加工能力上升，有利于公司增强对印尼炼化项目的控制力，降低投资风险和运营风险，有利于公司的长远发展和全体股东的利益。
调整盈利预测，调整为“买入”评级。我们预计2024-2026年公司营业收入为933.7、983.3、1048.3亿元（此前为897.0、1000.0亿元，新增2026年1048.3亿元），归母净利润30.2、42.6、52.2亿元（此前为29.6、46.9亿元，新增2026年52.2亿元），对应PE为12X/9X/7X，调整为“买入”评级。
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（诚邀参加活动，具体方式请联系对口销售！）
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