资料来源：招商银行研究院
市场回顾：弱势震荡5月整体来看，A股市场弱势震荡。本月的相对表现方面，沪深300>中证500>中证2000>中证1000，沪深300表现较强。4月年报披露结束后，部分公司暴露出一些问题，包括财务数据不达标、大额资金被大股东占用、内部控制存在重大缺陷等。新“国九条”加强监管，今年以来，退市数量有所提高，已有33家公司触及退市标准，而2023年全年退市47家，市场优胜劣汰机制正在逐步形成，对小市值绩差公司形成了一定的压力。
表1：5月指数表现回顾
资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2024/5/31
表2：各指数前10大权重行业5月涨跌幅（%）
资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2024/5/31
关键因子展望1、分析框架概述对于如何配置沪深300、中证500、中证1000、中证2000等指数，我们既要判断指数未来的趋势方向，也需要判断指数的相对强弱。多数情况下，指数的趋势方向与大盘是一致的，具体可参见《招商银行资本市场一季报：境外流动性转向宽松，境内等待基本面和政策共振》。四大指数的相对强弱，主要取决于市值风格，具体可参见《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》。2、宏观经济展望：名义增速小幅改善根据Wind宏观一致预期，二季度物价水平将温和修复，名义GDP增速将小幅改善，这将有利于A股整体业绩摆脱负增长。值得注意的是，经济动能仍有隐忧，地产销售、M1增速和中长贷增速仍在下行，预计二季度全A利润增速仅略高于0。小盘股业绩对经济的敏感度更高，改善幅度将略大。
图1：小盘股业绩二季度或相对较好，但动力不强
资料来源：Wind，招商银行研究院3、流动性展望：M2增速明显走弱近期M2增速大幅走弱，显著低于市场预期。根据Wind宏观一致预期，后续M2增速和名义GDP增速之差相比过往将收窄。M1增速已负增长，处于历史最低附近，暂未有好转迹象。
图2：国内宏观流动性相对宽松
资料来源：Wind，招商银行研究院4、行业展望：金融周期>消费科技金融和周期相对强势。经济动能不强，景气行业稀缺，整体风险偏好较低，资金焦点在红利低波行业，如金融、煤炭、交通运输、电力及公用事业等。此外，受益于全球制造业PMI回升，周期性行业也阶段性强势。消费和科技相对偏弱。消费股弹性取决于名义经济增速，预计大方向是震荡。而科技股业绩参差不齐，且受脱钩预期影响。从行业角度来看，金融和周期占比较高的沪深300指数，或略强于科技股占比较高的中证1000指数。5、估值：各大指数估值处在中等位置当前各大指数估值普遍处在中等位置。相对来说，从估值分位数来看，它们之间没有明显的差异，这表明整体市场给予的价值判断较为一致。换句话说，投资者在评估不同指数的潜在价值时，并没有给出哪个指数更具吸引力的明确信号。在这种情况下，难以单纯通过比较估值来做出明确的投资选择。
图3：今年以来各指数估值变动
资料来源：Wind，招商银行研究院
图4：各大指数估值处在中等位置
资料来源：Wind，招商银行研究院6、政策环境：新“国九条” 利好红利股，利空绩差小盘股新“国九条”要求加大高频量化交易监管，要求加大退市力度和削减壳价值，两者对小盘股构成压力。同时，新“国九条”要求加大分红提高股息率，并推动指数化投资发展，这对红利股和大盘股相对有利。
未来展望和配置建议 ：市值风格将转向大盘股展望未来6个月，企业盈利方面，预计经济将有所回暖，各指数企业盈利增速小幅改善，但增速水平不高。估值变化方面，大市值风格将占优。第一，景气变化方面大小盘基本持平，其中，经济改善，景气上升，小公司弹性更大，但景气上升的幅度有限，而行业景气方面大盘或略强于中小盘。第二，国内宏观流动性转弱，对小盘股不利。第三，小盘股的政策环境不利，资本市场监管政策趋严，退市制度更加严格，做到应退尽退。而时隔三个多月时间，5月IPO与再融资审核重新启动，IPO暂停对小盘股的支撑也告一段落。综合来看，各指数企业盈利增速不高，估值变化大盘股占优，未来市值风格将转向大盘股。基于中长期视角，建议中高配沪深300，标配中证500、中证1000、中证2000。
表3: 三大指数关键因子表
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