天风证券：给予海澜之家买入评级|海澜之家_新浪财经

天风证券股份有限公司孙海洋近期对海澜之家进行研究并发布了研究报告《保持分红，电商发力》，本报告对海澜之家给出买入评级，当前股价为9.36元。

海澜之家(600398)

24Q1收入62亿同增9%，归母净利9亿同增10%

公司发布财报，24Q1收入62亿同增9%，归母净利9亿同增10%；23年收入215亿同增16%，归母净利30亿同增37%，扣非归母净利27亿同增31%；其中23Q4收入同增22%，归母净利同增23%，扣非归母净利57%。

收入分品牌类型，海澜之家系列24Q1收入51亿同增6%，23年165亿同增20%；海澜团购24Q1收入5.5亿同增54%，23年23亿同增1.5%；其他品牌24Q1收入3.7亿同减25%，我们认为主要或系男生女生剥离所致，23年收入20亿同增6%。公司投资项目（持有40%股权）斯搏兹23年对应投资收益3402万。

公司保持高分红水平，23年分红近27亿，分红率91%；计划新增24年中期分红，不超过相应期间归母净利70%。

电商持续发力，海澜直营门店恢复正增

分渠道来看，海澜线上快速增长，24Q1收入8.5亿同增34%，23年收入33亿同增14%，公司拓宽线上品类矩阵，多平台多维度触达用户，以产品驱动增长。

线下继续优化商圈布局，提质增效；海澜系列门店截至24Q1末共5954家，较23年末减少22家，其中直营增长15家，加盟及其他减少37家；其他门店892家，同比减少9家。

同时积极探索品牌出海，海澜品牌于23年10月正式进驻菲律宾市场；23年公司海外收入2.7亿同增24%。

24Q1毛利率46.7%同增2pct，净利率14.4%同增0.4pct

24Q1毛利率46.7%+2.1pct；23年44.5%+1.6pct创年度新高，分品牌类型，海澜之家系列23年毛利率45.2%同增3pct，团购定制系列毛利率46.8%同减1.8pct，其他品牌毛利率50.2%同减2pct。

24Q1净利率14.4%同增0.4pct；23年净利率13.6%同增2.5pct。

更新盈利预测，维持“买入”评级

公司系性价比男装品牌，具备较强需求韧性，线上拓品类快速发展，线下优化渠道提质增效，同时保持较高分红水平；考虑目前消费环境复苏缓慢，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为237、260、285亿（24-25前值251、289亿），归母净利分别为34、37、41亿（24-25前值分别为35、41亿），EPS分别为0.7、0.8、0.9元/股（24-25前值分别为0.82、0.96元/股），对应PE分别为13、12、11x。

风险提示：下市场增速放缓且行业竞争加剧的风险；存货管理及跌价风险；品牌培育及运营风险；商誉减值风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券周嘉乐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.04%，其预测2024年度归属净利润为盈利31.54亿，根据现价换算的预测PE为14.18。

最新盈利预测明细如下：