核心观点
2023 年，公司实现营业收入87.53 亿元，同比+2.73%；实现归母净利润1.05 亿元，同比-13.92%；实现扣非归母净利润0.63 亿元，同比-18.06%。2024Q1，公司实现营业收入21.94 亿元，同比+4.64%；实现归母净利润0.12 亿元，同比+53.55%；实现扣非后归母净利润0.03 亿元，同比扭亏为盈。若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响，归母净利润同比增长55.70%。2023 年公司完成对于乐友国际的收购，乐友品牌门店与孩子王品牌门店形成互补，完成对全国市场的布局。
事件
2023 年，公司实现营业收入87.53 亿元，同比+2.73%；实现归母净利润1.05 亿元，同比-13.92%；实现扣非归母净利润0.63 亿元，同比-18.06%。其中，2023Q4，公司实现营业收入24.05 亿元，同比+12.62%；实现归母净利润-0.12 亿元，上年同期为-0.3 亿元；实现扣非后归母净利润-0.23 亿元，上年同期为-0.37 亿元。
2024Q1，公司实现营业收入21.94 亿元，同比+4.64%；实现归母净利润0.12 亿元，同比+53.55%；实现扣非后归母净利润0.03 亿元，同比扭亏为盈。
简评
剔除一次性费用影响，2023 年净利润实际同比+55.7%2023 年，公司因实施股权激励产生的股份支付金额9,488.12 万元，若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响（考虑相关所得税费用的影响），归母净利润21,119.05 万元，同比增长55.70%。
乐友国际收购完成，布局全国
2023 年公司完成对于乐友国际的收购，乐友国际拥有517 家门店，收购完成后，乐友品牌门店与孩子王品牌门店形成互补，完成对全国市场的布局，2023 年，公司新增门店54 家，其中，孩子王品牌23 家，乐友品牌31 家；关闭门店57 家，其中，孩子王品牌23 家，乐友品牌34 家。2023 年年末，孩子王及乐友国际的门店总数超过1000 家，覆盖全国超过200 个城市。2023 年乐友收购中乐友2023 年业绩承诺为8106 万元，实际完成额为8296 万元，超额完成。
持续完善差异化供应链。2023 年公司差异化供应链共实现销售收入81,945.20 万元，占母婴商品销售收入的比重为10.82%。其中，公司自有品牌交易额同比增长74.37%。
积极推进数字化，推出AI 育儿顾问。2023 年6 月，公司推出AI 育儿顾问大模型KidsGPT，提升公司整体服务能力和私域运营能力，改善用户体验。KidsGPT 智能顾问已在孩子王APP、小程序、社群等多个场景中应用。
投资建议：预计2024 年-2026 年公司归母净利润为2.31、3.00、3.26 亿元，对应PE 为30、23、21 倍，维持“增持”评级。
风险分析
1、人口出生率下降：我国新生儿出生率从2017 年开始下滑，出生人口下降对整个母婴零售行业产生一定的影响。
2、行业竞争加剧风险：公司面临线上零售及线下母婴用品门店的竞争，同时公司门店店型偏大门店培育期更长，竞争加剧可能导致门店店均收入出现下滑，门店扩张的规模效应出现递减。
3、消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。
4、业务整合风险：双方业务经营模式存在一定差异，如果对于乐友国际的并购整合未能顺利进行，可能会对公司的经营产生不利影响。
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