报告摘要：
中国交建是我国交通和城市建设领域的领军企业。公司以基建建设、基建设计和疏浚业务为主业，十四五时期突出“大交通”和“大城市”板块，聚焦“海外优先”和“江河湖海优先”战略。2023 年，公司推进项目管控与降本增效并取得显著成效，业绩超预期增长23.6%。展望2024年，公司提出高增速经营目标，彰显乐观经营预期。
交运、城建业务存量稳固，城综、海外市场增量可期。（1）目前，路桥投资在资金、项目两端承压；但我们认为中央加杠杆背景下，资金结构的变动亦将带来基建项目的结构性机会，跨区域、高能级路桥项目的审批与建设节奏或提速。公司作为路桥工程行业龙头，央企赋能下有望走出韧性。（2）水运需求疫后强劲复苏，有望支撑港航工程投资强度。（3）公司乘“三大工程”东风，城综类投资项目持续发力，有效拉动工程订单，助“大城市”板块逆势增长。（4）公司作为国际工程龙头，2024 年有望继续受益海外市场高景气。
运营类项目助分红提升，强化红利属性并驱动价值重估。2023 年，公司计划现金分红率20.0%，同比提升1.6pct；我们认为，公司在分红能力和分红意愿方面均迎来边际改善，有望强化红利属性并驱动价值重估。
（1）公司BOT 项目已陆续进入运营期，车流量逐步爬坡，后续有望贡献稳定现金流，进而强化公司分红能力。截止至2023 年底，公司BOT项目投资完成度约79.6%；测算运营类项目年收入潜在增量达37.1 亿元，对应向上空间48%。（2）2023 年，公司已通过多种措施开展市值管理工作，推动公司价值发现与重估，如提高分红率、分拆高估值设计类资产上市等。若市值管理方案落地，或进一步增强公司分红意愿。
维持“买入”评级。业绩层面，公司是交通和城市建设领域的领军企业，中央加杠杆背景下国内业务或走出韧性，高景气海外市场亦有望贡献业绩增量。估值层面，公司旗下运营类资产质量较优，或逐步释放经营现金流，进而拓宽分红空间；市值管理考核等因素驱动下分红率提升的确定性较高，随红利属性凸显有望迎来价值重估。预计公司2024~2026 年EPS 分别为1.60、1.71、1.83 元；当前股价下对应PE 分别为5.8、5.5、5.1 倍，维持“买入”评级。
风险提示：基建投资不及预期，央企改革推进不及预期，项目回款风险
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