投资要点
事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，公司2023年实现营收39.99亿元(同比+5.79%)，实现归母净利润6.19亿元(同比-6.55%)，实现扣非归母净利润5.33亿元(同比-11.60%)。公司2024Q1实现营收10.61亿元(同比+10.44%)，实现归母净利润1.71亿元(同比+13.23%)，实现扣非归母净利润1.57亿元(同比+14.30%)。2023年归母净利润下降受折旧摊销和研发、管理费用增加影响。
财务指标：2023年毛利率50.57%(同比-2.7pp)，净利率15.59%(同比-2.08pp)，销售费用率19.59%(同比-1.35pp)，管理费用率5.33%(同比+0.19pp)，研发费用率10.03%(同比+0.32pp)。2024Q1毛利率51.88%(同比+1.9pp)，净利率16.33%(同比+0.53pp)，销售费用率19.60%(同比-1.28pp)，管理费用率4.91%(同比+0.76pp)，研发费用率9.28%(同比+0.86pp)。
成品药销售能力有效提升，行业去库存背景下原料药业务保持增长。2023年成品药收入23.26亿元，同比增长4.98%，2023年上半年公司对销售模式进行调整，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，2023年下半年收入10.68亿元，较上半年10.06亿元环比提升6.18%，2024Q1也保持了快速增长趋势，意味着公司销售能力的有效提升；公司原料药业务2023年上半年受到一定冲击，下半年公司抓住下游制剂企业重新补库存的机会，同时及时进行内部组织变革，原料药业务营业收入2023年全年保持了增长态势，同比增长9.60%。
持续推动创新转型，地达西尼放量值得期待。2023年12月初，公司第一个1类新药、适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊获得了国家药品监督管理局颁发的注册批件，已于2024年3月底实现了上市销售，标志着公司正式进入创新药时代。其他创新药项目也在稳步推进，JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊均完成IIa阶段，获得预期效果。
盈利预测与估值：公司改革后成品药销售能力得到提升，原料药价格企稳后有望贡献弹性增量，创新药业务打开公司估值空间。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.77、0.94、1.08元，对应2024年5月10日收盘价，PE估值分别为15.7、12.9、11.3倍，维持“增持”评级。
风险提示：院外拓展不及预期、原料药价格波动、地达西尼销售不及预期。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
