事件：公募基金24Q1 报告披露完毕，传媒行业配置逐步企稳，低配比例环比下降，偏好度在Sora、Kimi 引领的AI 行情下有所提升。细分板块表现有所分化，其中游戏、广告营销板块偏好度略有下降，影视院线、出版板块偏好度显著提升。个股方面，分众传媒、恺英网络、昆仑万维、光线传媒、万达电影位列传媒行业前五大基金重仓股。
23Q4 传媒行业配置企稳，低配比例环比下降。传媒行业24Q1 基金持仓市值为379.84 亿元，相较23Q3 下降10.17%，较23Q1 下降7.10%，我们认为基金持仓市值下降主要原因为传媒行业股价有所下跌；传媒行业基金持仓比例分别提升0.03/0.62pct，我们认为主要受益于Sora、Kimi 引领的AI 行情，此外英伟达LATTE3D 以及国产视频大模型Vidu 的陆续推出亦验证大模型多模态能力，传媒行业多个板块有望从中受益。以上因素推动传媒行业偏好度提升，24Q1 传媒行业重仓市值占比为1.02%，环比提升0.10pct；传媒行业流通股市值/全A 流通股市值为1.68%，传媒行业维持低配，低配比例为0.65%，环比下降0.28pct。
板块表现有所分化，影视院线及出版板块偏好度显著提升。分板块来看，游戏、广告营销、影视院线、出版板块基金重仓持股市值分别为126.57、54.87、51.89、15.82 亿元，同比-9.08%/-5.31%/140.86%/152.01%， 游戏、广告营销板块部分偏好度略有下降，影视院线、出版板块偏好度显著提升。其中（1）影视院线受益于供给/需求侧回暖带动板块2023 业绩高增，此外Sora 等AI 大模型多模态能力可以将传统影视制作中特效和复杂场景的拍摄成本显著降低，并加快制作进度，为行业提质增效；（2）24Q1 受市场对于高分红标的偏好程度提升，而出版板块上市公司主要为优质国企出版类公司，拥有较为刚性的市场需求，因此出版行业具有业绩稳健、现金流健康、分红意愿较高的特点，契合市场需求；同时AI 多模态能力可加速出版行业的优质文字版权以视频、动漫等多种方式实现变现，实现对其版权价值的深度挖掘，亦对行业偏好度起到一定抬升作用；（3）游戏仍为传媒行业唯一超配板块，但近两个季度偏好程度有所下降，我们认为主要因政策端扰动影响以及部分龙头公司因产品周期/收入费用错配原因导致收入以及归母净利润波动较大所致，其中恺英网络、巨人网络24Q1 重仓市值环比增幅居前，三七互娱（维权）、昆仑万维、吉比特、完美世界减仓比例较高。
投资建议： 当前传媒行业仍处低配，24 年预测市盈率为20.07 倍（截至2024 年5 月7 日，剔除负值），我们认为传媒行业估值以及机构配置水平均处历史较低水平，目前具备一定安全边际。标的方面，游戏板块建议关注出海业务发展稳健、受国内政策波动影响较小的神州泰岳，业绩相对稳健的恺英网络、巨人网络等公司，以及有望于2024 年逐步释放利润的三七互娱、完美世界等公司；影视院线板块建议关注优质内容公司光线传媒、博纳影业以及院线公司万达电影；出版板块建议关注拥有优质版权以及变现渠道的中文在线，业绩稳定、分红率较高的中南传媒、凤凰传媒、南方传媒等公司。
相关标的：完美世界、三七互娱、恺英网络、神州泰岳、腾讯控股、分众传媒、蓝色光标、智度股份、中文在线、万达电影、光线传媒、华策影视等。
风险提示：传媒行业政策风险；AI 相关应用变现不及预期；宏观经济波动风险；外延资产并购风险等。
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