仙鹤股份(603733):一季度业绩略超预期 浆纸一体化基地逐步落地

仙鹤股份(603733):一季度业绩略超预期 浆纸一体化基地逐步落地
2024年05月09日 14:54 东方证券

事件1:公司公告2023 年年报,2023 年公司实现营收85.53 亿元,同比增长10.53%,实现归母净利润6.64 亿元,同比下降6.55%。

事件2:公司公告2024年一季报,一季度公司实现营收22.09 亿元,同比增长20.22%,环比下降5.64%;实现归母净利润2.69 亿元,同比增长120.14%,环比下降4.65%。

2023 年下半年业绩逐步回升,2024 年一季度业绩略超市场预期。2023 年公司营收同比增长10.53%,主要系新产能投放带动销量提升,同期销量同比增长约20%,其中日用消费/食品与医疗包装/电气及工业系列销量同比分别增长19%/49%/22%。

利润端,2023 年一/二/三/四季度公司分别实现归母净利润1.22/0.59/2.01/2.82 亿元, 2023 年上半年在浆价快速回落、下游需求疲软的背景下,公司纸价有所回调,三季度以来伴随用浆成本下降纸价企稳,公司盈利逐步回升。2024 年一季度公司实现归母净利润2.69 亿元,环比下降4.65%,推测主要系春节放假导致销量环比下降。拆分本部、夏王来看,剔除对联营企业和合营企业的投资收益后,预计一季度公司本部吨净利约900 元/吨,盈利维持相对较高的水平;一季度对联营企业和合营企业的投资收益(主要来源于夏王纸业)约0.43 亿元,环比下降11%。

纸价企稳回升、低价原料库存逐步释放,2023 年四季度起公司盈利大幅改善。

2023 年四季度公司实现毛利率18.05%,环比提升8.7pct,主要系公司部分产品提价,同时受益于低价纸浆库存、公司实际用浆成本相对稳定。2023 年四季度公司归母净利率为12.04%,环比提升3.8pct,盈利能力回升至历史中位水平。2024 年一季度公司盈利环比相对稳定,归母净利率环比提升0.1pct。

短期提价有望落地,浆纸一体化基地陆续投产增强公司综合实力。短期来看,2024年3 月起公司陆续发出格拉辛纸、热转印纸等纸种的涨价函,部分产品涨价已有落地,有望支撑二季度公司盈利。新增产能方面,公司湖北基地PM1、PM2 已于2024 年一季度开机运行,另外两条纸机将于四季度投产,配套纸浆产能也将于年内落地;广西基地浆、纸产能将于2024 年下半年开始陆续投产。两大浆纸一体化基地的投产将进一步增强公司综合竞争力,巩固特种纸行业龙头地位。

结合浆价与近期纸价走势适当调整毛利率假设,结合公司资本开支节奏适当调整产销量预期和费用率假设,我们预测,预测2024-2026 年归母净利润为10.34/13.46/15.55 亿元(此前预测2024-2025 年为9.76/13.58 亿元),给予DCF 目标估值26.46 元,维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格上涨超过预期的风险;新建产能建设不达预期的风险。

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