事件：公司发布2024 年一季报，实现营业收入6.81 亿元，同比增长12.61%；归母净利润1.11 亿元，同比增长154.72%；扣非净利润1.02 亿元，同比增长156.89%。公司发布2023 年年报，实现营业收入29.83 亿元，同比下降6.20%；归母净利润3.52 亿元，同比增长34.94%；扣非净利润3.58 亿元，同比增长24.21%。对此点评如下：
24 年Q1 业绩迎开门红，产品结构进一步优化。Q1 公司厨卫健康品类及美容健康品类实现稳步增长，产品结构进一步优化，带动业绩高增。Q1 公司毛利率/净利率分别为35.54/16.35%，同比分别增长2.01/7.94pct。公司经营性现金流净额为1.31 亿元，同比增长37.25%。公司期间费用率为18.37%，同比下降5.29pct。其中销售/ 管理（ 含研发） / 财务费用率分别为2.79/16.40/-0.82%，同比分别下降2.01/0.91/2.37pct，主要系处置松霖家居影响及汇率波动所致。
全年业绩增势向好，美容健康及海外业务持续发力。Q4 公司收入为7.90 亿元，同比增长13.71%；归母净利润为4845.85 万元，同比增长49.57%；扣非净利润为6750.77 万元，同比增长127.76%。1）美容健康收入增长向好，“松霖·家”业务成功剥离。分产品看，2023 年，厨卫健康/美容健康产品收入分别为26.15/2.59 亿元，同比分别变动-7.46/+79.19%。“松霖·家”业务收入为3206.43 万元，同比下降72.89%。2023 年，公司顺利剥离“松霖·家”业务，后续将进一步聚焦主业发展。分地区看，境外/境内地区收入分别为19.40/10.43 亿元，同比分别变动-10.26/+2.42%。2）美容健康产品量价齐升。2023 年，厨卫健康产品产量/销量/库存量分别为5568/5534/226 万件，同比分别变动+6/-1/+13%； 美容健康产品产量/销量/库存量分别为445/433/15 万件，同比分别增长68/63/200%；根据我们测算，2023 年，厨卫健康/ 美容健康均价分别为47.26/59.86 元/ 件， 同比分别变动-6.73/+9.61%。3）盈利能力同比改善。2023 年，公司毛利率/净利率分别为35.02/13.11%，同比分别增长4.23/4.14pct，我们判断主要系产品结构改善所致。其中厨卫健康/美容健康产品毛利率分别为33.36/58.25%，同比分别增长2.73/3.53pct。4）现金流维持较好水平，费用率略有增长。公司经营性现金流净额为4.77 亿元，同比下降22.54%。公司期间费用率为19.32%，同比增长1.48pct。其中销售/ 管理（ 含研发） / 财务费用率分别为3.98/15.55/-0.21%，同比分别变动-1.04/+1.48/+1.04pct。
股票激励绑定核心人员，提振未来发展信心。2023 年11 月30 日，公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划拟授予的限制性股票数量为880 万股，占公告时公司股本总额的2.19%。本激励计划首次授予的激励对象人数为127 人，包括公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员，首次授予限制性股票的授予价格为每股8.89 元。本次激励计划首次授予的限制性股票解除限售的业绩条件为：以2022 年归母净利润为基数，2024/2025/2026 年归母净利润增长率分别不低于80%/120%/160%， 对应当年归母净利润分别为4.70/5.75/6.79 亿元。
投资建议：业绩表现靓丽，产品结构持续优化，维持增持评级。预计公司2024~2026 年归母净利润分别为4.82、5.84、7.16 亿元，同比分别增长37%、21%、23%，对应估值分别为15、12、10 倍。公司深耕健康硬件IDM 业务，以打造细分品类的IDM 隐形冠军为目标；剥离“松霖·家”后业务更加聚焦，未来成长可期。
风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；贸易摩擦及汇率波动带来的风险等。
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