金：泄压回调后走势更健康，美国“类滞胀”数据组合对金价中性偏多。本周五伦敦金现收盘价2337.65美元/盎司，周涨幅-2.3%。1）短期金价在演绎什么？本周初金价回调，一是因为地缘方面的卖盘，即上周末伊以冲突暂时没有进一步发酵，避险情绪回落，二是上周大量联储官员讲话表现出鹰派化倾向，也制造了一部分压力，而在短期金价上行动能疲软的情况下，部分投机资金选择止盈离场，因此4/22-4/23盘面整体呈现出“泄压”的状态，但短暂回调之后，金价很快企稳回升，或也反映出：3-4月大量资金涌入黄金市场，其中不乏短期投机资金，但同时也有大量配置型资金，这很大程度上塑造了当前黄金买盘的韧性。2）本周美国经济数据趋向“类滞胀”特征，或对金价整体影响中性偏多。一方面，美国一季度GDP环比折年率初值1.6%，低于预期2.5%及前值3.4%，显著低于预期，但从分项来看其实并没有那么差，尤其是服务消费还在边际走强，主要的拖累项在于净出口，而这主要是内需强导致进口强、同时外需差导致出口差。不过标普全球公布美国4月制造业PMI初值49.9，预期52.0，前值51.9；服务业PMI初值50.9，预期52.0，前值51.7，也整体均低于预期，说明金融条件收紧确实还是会给美国经济带来一定压力。另一方面，美国一季度核心PCE物价指数环比3.7%，预期3.4%，前值2%；美国3月核心PCE物价指数环比0.3%，预期0.3%，前值0.4%，同比2.8%，预期2.7%，前值2.8%，通胀仍偏强势。对金价影响来看，这种“类滞胀”数据组合可能小幅削弱了最终美国通向软着陆的可能性，对金价未来整体走势偏多，不过目前通胀仍强，联储可能会维持按兵不动的状态，或影响金价节奏。中期看，降息周期仍将在波折中推进，对应金价趋势继续向上，且长期看信用货币贬值+地缘政治不稳定性有望不断抬高金价中枢，继续看多金价及黄金板块。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源（维权）等。
铜：伦铜上行至1万美元/吨附近，矿端紧缺逻辑或仍将持续演绎。本周沪铜收于8.06万元/吨，伦铜收于9960美元/吨，一度超过1万美元/吨。宏观层面，尽管本周美国PMI数据低于预期，通胀数据抬头，降息预期再次延后，但铜价再次经受住了一次压力测试。基本面层面，尽管铜价快速上涨导致需求端恢复偏缓，现货贴水运行，但持续的供给扰动正使得越来越多的市场参与者的供需平衡预期向紧缺修正。临近五一假期，库存出现流畅下行的概率较低，铜去库逻辑的验证时点或需推后，但中长期矿端紧缺的逻辑或仍将持续演绎，在宏观难以出现极端利空、供给端减产尚未充分兑现、产业中下游预期尚未扭转（开始主动补货）之前，预计铜价仍将高位运行。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、北方铜业、五矿资源。
风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。
（原证券研究报告发布于2024-04-29；曾智勤证书编号：S0550520110002）
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