4Q23业绩低于市场预期，1Q24业绩符合市场预期
公司发布2023年报：2023年收入同比+9%至48.34亿元，归母净利润同比+2%至7.14亿元，扣非净利润同比+3%至6.73亿元。对应4Q23收入同环比+6%/+4%至12.6亿元，归母净利润同环比-31%/-13%至1.5亿元，扣非净利润同环比-31%/-17%至1.4亿元。4Q23业绩低于市场预期，主要系转固、一次性费用等导致毛利率承压。同时公司发布1Q24季报：1Q24收入同环比-3%/-10%至11.4亿元，归母净利润同环比-18%/+5%至1.6亿元，扣非净利润同环比-23%/+5%至1.4亿元，1Q24业绩符合市场预期。
发展趋势
4Q收入受核心客户影响环比承压，1Q新项目逐步投产带动收入上行。4Q收入环比+4%，表现平淡，主要系核心客户特斯拉4Q全球批发销量49.5万辆，环比仅+5.0%，4Q23国内乘用车市场批发销量环比+14%，跑输国内乘用车市场整体增速。1Q收入端环比-10%，较为明显的跑赢汽车行业环比增速-28%，我们认为主要系下游客户理想、极氪等客户新项目量产带动。多项一次性因素影响4Q盈利，转固压力增大下1Q经营质量仍有改善。4Q23毛利率20.9%，环比-4.4ppt，我们预计主系：1)固定资产增加带来折旧增大；2)年终奖计提、质保金计提增加。1Q24毛利率回到23.8%，环比+3.0ppt，我们认为，在固定资产折旧持续增加的背景下毛利率环比改善，主要系：1)锻造、挤出业务毛利率持续爬坡；2)管理持续优化。费用端来看，销售费用率自3Q23逐步提高(但仍低于行业平均水平)，我们认为主要系开拓海外新客户带来，后续有望反映在新增订单规模。
23年经历客户结构盘整，2024年公司有望重新进入成长通道。2023年收入同比增速平淡，主系客户结构调整，我们预计盘整后，新客户、新产能有望带动公司进入成长通道。具体来看，2024年公司挤出、锻造业务有望依托理想、吉利等客户新项目落地带来增量，SpaceX、储能业务也有望带来增量，另外，公司墨西哥工厂我们预计有望于2024年底逐步投产，2025年北美客户新订单有望逐步落地。同时，特斯拉于此前1Q24业绩会中表示新车型有望于1H25投产，我们认为公司与特斯拉多年合作，有望由此带来订单增量。
盈利预测与估值
考虑特斯拉销量承压，下调24年盈利预测25.7%至8.3亿元，新引入25年盈利预测10.7亿元。当前股价对应24/25年15.3/11.9倍P/E。公司23年盘整，24年有望重回成长通道，维持跑赢行业评级。考虑板块估值中枢下滑，下调股价48%至17.3元，对应24/25年19.4/15.0倍P/E，较当前股价有26.93%上行空间。
风险
下游客户产销不及预期，新订单获取不及预期，价格战加剧影响盈利。
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