事件：公司发布2023年年报和2024年一季度报告。2023年度公司实现营业收入304.20亿元，同比+32.21%；实现归母净利润47.42亿元，同比+9.77%；扣非后归母净利润40.71亿元，同比+20.12%。2024年Q1公司实现营业收入64.92亿元，同比+35.78%，环比-36.96%；实现归母净利润8.11亿元，同比+8.56%，环比-42.98%；扣非后归母净利润7.92亿元，同比+26.67%，环比-22.77%。
23年及24年Q1公司盈利能力略有下滑。23年公司综合毛利率与净利率分别为33.55%/15.70%，同比-1.46pct/-3.10pct。24年Q1公司毛利率及净利率分别为34.63%/12.68%，同比-1.88pct/-3.05pct，环比+5.45pct/-1.20pct。
我们认为毛利率下滑的主要原因为工控产品竞争加剧、产品收入结构变化。
行业低迷背景下公司逆势增长，主要产品份额进一步提升。根据睿工业，2023年中国工业自动化市场规模2910亿元，同比下降1.8%。在此背景下，公司凭借国产龙头品牌优势、多产品综合解决方案优势并深挖下游行业结构性增长机会，23年、24Q1实现收入约150/32亿元，同比+24%/+10%。公司通用伺服系统、低压变频器、中高压变频器、小型PLC、工业 机器人 在国内份额分别为28.2%/17.0%/15.9%/15.3%/6.5%，分别位居第1/2/1/2/4位。
新能源汽车多年来首次实现盈利，联合动力IPO按节奏推进。23年、24Q1实现收入约94/23亿元，同比+85%/+150%。根据NE时代，2023年，公司新能源乘用车电机控制器、电驱总成、电机、OBC在中国市占率分别为10.2%、5.0%、3.8%、2.3%，分别排名第2/5/6/9位，在第三方供应商中保持领先。公司新能源汽车业务经营主体-联合动力23年实现归母净利润2.61亿元，多年来首次实现盈利。此外，联合动力IPO事项按节奏推进。
投资建议：预计24-26年公司归母净利润55.95/66.81/78.99亿元，同比+18.0%/+19.4%/+18.2%，对应PE为28.4/23.8/20.1，维持“买入”评级。
风险提示：工控行业复苏不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。
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