事件：公司发布2023 年报&2024 一季报：2023 年，公司实现营业收入2.47 亿元，同比+131.27%；归母净利润-0.92 亿元；扣非归母净利润-1.06 亿元。
2024Q1，公司实现营业收入6.95 亿元，同比+4494.24%；归母净利润0.73 亿元；扣非归母净利润0.57 亿元。
非学历培训业务开展顺利，盈利能力大幅提升：2023 年11 月后公司开展非学历培训业务，2023Q4/2024Q1 毛利率分别为22.50%、55.74%，同比-6.41、+40.35pct。2024Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为25.81%/20.06%/0.84%，同比+22.51/+2.89/+0.84pct。2023Q4 建筑设计业务下滑明显，毛利率转负导致当期盈利能力下滑。2024Q1 随高毛利的教育业务占比提升，盈利能力提升。
非学历培训业务全国布局，合同负债实现快增：1）人员&网点构成：截至2024Q1 末，公司直营网点涉及全国31 个省与对应地市，辐射网点已突破1000 个。公司员工逾10000 名，其中有超3000 名专职老师、教研员。专职老师中，硕士及以上学历占比过半。2）教育业务营销渠道：公司拥有一支200余名专职的高校运营团队与1000 余名校园合伙人团队，并在20 所高校建立了校园高质量就业体验店。3）流程管理科学化：以流程节点进行考核，形成了流程的可复制化，提升工作效率。陆续制定并实施DSTE（从开发战略到执行）、MTL（从市场到线索）、LTC（从线索到回款）、SD（服务交付）等多个公司级流程。4）新收款增长明显，现金流良好：截至2023 年末，公司合同负债余额中普通班/协议班杂费/协议班学费/在线课程分别为0.49/0.96/0.83/0.03亿元（不含税），占比21%/42%/36%/1%。2024Q1，公司销售商品、提供劳务收到的现金达9.79 亿元。截至2024Q1，公司合同负债5.45 亿元，较期初新增3.12 亿元。
投资建议：华图山鼎（300492.SZ）为华图宏阳教育旗下上市公司，华图宏阳教育系国内线下非学历类培训龙头之一。公司全资子公司华图教育科技非学历类培训业务进展顺利，2024Q1 现金流等实现快速提升。考虑今年公职类报考人数持续提升，行业景气度高，预计公司业绩有望实现快速增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.0/8.6/10.4 亿元，对应PE 估值分别为23x/16x/13x，维持“增持”评级。
风险提示：公职类考培需求波动；行业竞争加剧；政策监管变化。
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