华福证券有限责任公司刘畅,杜采玲近期对周大生进行研究并发布了研究报告《黄金品类持续景气,23年净开店490家》,本报告对周大生给出买入评级,认为其目标价位为22.66元,当前股价为16.19元,预期上涨幅度为39.96%。
周大生(002867)
投资要点:
公司营收和利润端稳健增长,高分红积极回报股东。
23年公司实现营收162.90亿元/+46.52%,毛利率18.14%/-2.64pct,归母净利润实现13.16亿元/+20.67%。24Q1公司实现营收50.70亿元/+23.01%,毛利率15.57%/-2.34pct,归母净利润实现3.41亿元/-6.61%。24Q1春节后黄金急涨,消费者及加盟商观望情绪加重,公司抓住春节前备货周期,实现稳健增长;受产品结构变化,黄金产品占比提升导致毛利率下行;报告期黄金租赁业务到期归还,24Q1投资收益-0.12亿元/-1640.41%。据公告,公司拟每十股派发6.5元分红。
门店快速扩展,黄金产品多渠道均实现高增,镶嵌产品承压。
23年/24Q1末公司终端门店数量为5106/5129家,净增加490/23家(24Q1加盟店4793家+自营门店336家)。按产品分:23/24Q1镶嵌类产品持续承压,营收为9.18/1.28亿元,yoy-29.40%/-42.20%,素金类产品受益于行业高景气度及公司IP系列和国家宝藏系列等八大产品系列的构建,营收为137.20/45.13亿元,yoy62.01%/28.93%,同比高增。按渠道分:1)自营线下业务23/24Q1实现营收16.17/6.30亿元,yoy51.29%/28.73%,其中镶嵌产品营收-2.74%/-24.63%,黄金产品营收58.83%/34.5%,2)线上(电商)业务23/24Q1实现营收25.08/5.73亿元,yoy74.51%/9.84%,其中镶嵌产品营收30.05%/6.82%,黄金产品营收86.95%/1.14%,3)加盟业务23/24Q1实现营收119.72/38.30亿元,yoy44.31%/24.66%,其中镶嵌产品批发收入-37.99%/-58.23%,黄金产品批发收入60.46%/32.53%,品牌使用费收入8.62/2.36亿元,yoy38.24%/-4.91%,23年单店品牌使用费同增31.79%至19.24万元/店,对单店毛利占比贡献提升5.26pct至48.12%。
期间费用率略有上行。
24Q1销售/财务费用率为4.93%/0.22%,分别同比0.42/0.21pct,销售费用率上行系营销、电商渠道及自营店开拓带来薪酬、租赁等增加,财务费用上行系短期借款利息及黄金租赁费用增加所致。
公司2024年度公司营业收入预计同比增长15%-25%,净利润预计同比增长5%-15%。2024年净增门店数量400-600家。
盈利预测与投资建议
考虑到公司有较强的渠道扩展和产品升级能力,我们略微上调营收预测,我们预计2024-2026年公司营收为193.69/229.03/271.03亿元(前值24-25年为186.96/215.99亿元),同时产品结构改变或将进一步影响毛利率,我们下调利润预测,预计2024-2026年公司归母净利润为14.61/17.37/20.20亿元(前值24-25年为17.15/19.84亿元)。给予公司2024年17倍PE,对应目标价22.66元/股,维持“买入”评级。
风险提示
经济恢复不及预期,新产品出现的风险,产品质量问题,省代模式表现不及预期的风险,门店拓展不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,光大证券(维权)唐佳睿研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达82.67%,其预测2024年度归属净利润为盈利14.01亿,根据现价换算的预测PE为12.65。
最新盈利预测明细如下:
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该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级9家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为22.4。
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